20240924-国泰期货-CBOT豆油下跌因素分析及未来走势展望_8页_800kb

CBOT豆油下跌因素分析及未来走势展望总结

核心内容

2024年9月，CBOT豆油价格持续走弱，主要受到生柴因素和大豆因素的双重影响。报告指出，美豆油价格的下跌不仅与需求端的生物柴油政策不确定性有关，还与全球大豆供应宽松、成本端压力有关。

主要观点

1. 生柴因素：需求前景不明朗

• 美国生物柴油产业效益下降：由于RIN价格暴跌，美豆油生产商利润受到严重影响，导致产业转向更具成本效益和环保性的原料（如UCO、Tallow、菜油等）。
• 政策不确定性：美国多项与生物柴油相关的政策变化（如可持续航空燃料政策、小型炼油厂豁免政策、加州信用额度调整）引发市场对美豆油需求增速放缓的担忧。
• 生柴政策转向低碳原料：未来政策可能更倾向于使用低碳原料，进一步削弱豆油在生物柴油中的需求占比。
• 原油走势不利：当前原油（柴油、燃油）走势弱于植物油，不利于生物柴油的整体需求。

2. 大豆因素：供应宽松压制价格

• 南美大豆产量创纪录：2024年南美四大主产国（巴西、阿根廷、巴拉圭、乌拉圭）大豆产量达2.153亿吨，同比增加1735万吨。
• 美国大豆丰产：2024年美国大豆产量预计为1.248亿吨，创历史新高，结转库存预期从3.4亿蒲增至5.5亿蒲。
• 大豆出口进度滞后：截至9月中旬，美国大豆出口仍落后2023年同期200多万吨，导致结转库存上调风险。
• 压榨量持续增长：美国大豆压榨量保持高位，2024年1-7月压榨量同比增长2.9%，预计2024/25年度压榨量将增至6596万吨，进一步保障豆油供应，压制价格上涨。

3. 成本端与需求端双重承压

• 豆油成本端缺乏支撑：大豆价格承压下行，且压榨利润虽仍保持中性偏上水平，但难以持续推动豆油价格上涨。
• 豆粕供应压力加剧：随着大豆压榨量增加，豆粕供应压力将加大，预计对CBOT油粕比产生负面影响。

关键信息

• 美豆油需求前景不乐观：政策变化和原料替代趋势使美豆油在生柴中的需求增速放缓。
• CBOT豆油缺乏上涨驱动：全球大豆供应宽松、美豆高库存、压榨量持续增长，导致CBOT豆油价格承压。
• 油粕比可能走高：随着美豆粕供应增加，若国内消费和出口不畅，油粕比或将上升。
• 政策与天气风险仍存：2025年南美大豆产区天气状况可能影响供应格局，但目前仍难看到明显上涨驱动。

未来走势展望

1. 美豆油高估值修复完成：当前美豆油相比其他生柴原料的高估值已基本得到修正。
2. 供应宽松持续：2024年全球大豆丰产确定，2025年南美天气尚未出现明显问题，CBOT大豆缺乏上涨动力，美豆油成本端支撑不足。
3. 国内榨利支撑压榨量：美豆丰产但出口进度滞后，或利好国内榨利，保持高压榨量将限制CBOT豆油上涨空间。
4. 豆粕供应压力或大于豆油：随着压榨量增长，豆粕供应压力将加大，或导致油粕比走高。

总结

CBOT豆油在2024年表现偏弱，主要受生柴政策不确定性及全球大豆供应宽松的影响。未来，若美国生柴政策继续偏向低碳原料、南美大豆产量维持高位、美豆出口不达预期，CBOT豆油的上涨动能将受限，价格或将继续承压。同时，豆粕供应压力或将成为新的关注点，油粕比可能走高，进一步影响豆油的市场表现。