20221213-东北证券-11月金融数据点评_11月金融数据背后的三点启示_8页_529kb

11月金融数据总结

核心内容

2022年11月的金融数据反映出疫情对经济活动的持续冲击，以及市场对政策变化的预期。整体来看，金融数据呈现出“弱现实”特征，主要体现在以下几个方面：

• 两个剪刀差走阔：M2与M1剪刀差扩大，M2与社融剪刀差扩大，表明货币供给大于实体经济需求，反映预防性储蓄增加、风险偏好下降及资产荒持续。
• 居民与企业信贷结构分化：居民端信贷持续拖累，企业端信贷表现相对较好，但主要依赖政策支持。
• 债市融资大幅走弱：企业债融资减少与“理财赎回潮”密切相关，对宽信用进程形成扰动。

主要观点

1. 剪刀差走阔：疫情扰动下的“弱现实”

• 11月M2同比增速为12.4%，M1同比增速为4.6%，两者剪刀差扩大至7.8个百分点，显示存款活化比例下降，预防性储蓄增加。
• M2与社融剪刀差从1.5个百分点扩大至2.4个百分点，表明货币供给明显超过实体经济融资需求。
• 这些剪刀差的扩大反映了疫情对经济活动的抑制作用，以及市场主体对未来的不确定性导致的加杠杆意愿不足。

2. 居民与企业信贷结构分化

• 居民新增贷款同比大幅少增4710亿元，显示居民端信贷持续拖累，主要受房地产市场低迷及消费场景受限影响。
• 企业新增贷款同比多增3158亿元，显示在政策支持下，企业信贷结构改善，基建和制造业投资成为信贷扩张的主要动力。
• 居民中长期贷款和短期贷款均低于季节性水平，而企业中长期贷款高于季节性水平，显示企业端融资需求相对较强。

3. 债市融资大幅走弱

• 11月社融规模同比少增6083亿元，其中人民币贷款、政府债券融资、企业债券融资分别少增1621亿元、1638亿元、3410亿元。
• 企业债融资减少主要与“理财赎回潮”有关，信用债发行取消和推迟增加，对宽信用进程形成短期压力。
• 新增居民存款同比多增，理财赎回潮推动存款增长，但对债市形成压力。

关键信息

• 11月社融数据：社融增量为19900亿元，Wind一致预期为21736亿元，前值为9079亿元。
• M2数据：M2同比增速为12.4%，高于Wind预期的11.7%，但M1同比增速为4.6%，低于前值5.8%，显示货币流通性下降。
• 信贷结构：居民端信贷拖累明显，企业端信贷扩张主要依赖政策支持。
• 债市表现：企业债融资同比少增3410亿元，显示债市融资环境趋紧，需警惕后续赎回潮对宽信用的扰动。
• 政策预期：12月7日“新十条”出台，标志着疫情防控政策的优化，市场对经济复苏的预期有所改善，但实体经济预期修复仍需时间。

风险提示

• 疫情形势超预期：疫情可能对经济活动产生更大冲击。
• 房地产政策超预期：房地产市场政策调整可能影响居民信贷及整体经济复苏节奏。
• 海外货币政策超预期：国际货币政策变化可能对国内市场形成外部压力。

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研究团队

• 张陈：东北证券首席宏观分析师，北京大学经济学博士，拥有3年证券从业经验。
• 张超越：东北证券宏观组研究人员，香港城市大学金融学硕士，对外经济贸易大学经济学与会计学双学士。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出，分别对应未来6个月内股价涨幅超越市场基准15%以上、5%-15%、-5%-5%、-5%-15%、-15%以上。
• 行业投资评级：优于大势、同步大势、落后大势，分别对应未来6个月内行业指数收益超越、持平、落后于市场基准。

数据来源与图表

• 所有数据均来自Wind，东北证券提供分析。
• 图表包括：社会融资规模同比表现、新增社融季节性表现、新增人民币贷款季节性表现、M1、M2同比表现、剪刀差变化等。

总结

11月金融数据反映出疫情对经济的持续压制，居民端信贷疲软与企业端信贷扩张分化，债市融资环境趋紧。随着疫情防控政策优化，市场对经济复苏的预期有所改善，但实体经济预期修复仍需时间，宽信用进程可能仍需政策支持。未来需关注疫情走势、房地产政策及海外货币政策变化对经济和金融市场的潜在影响。