20240615-浙商证券-银行行业专题_信贷仍在挤水分_6页_369kb

银行板块信贷“挤水分”影响持续：5月信贷同步少增，票据融资凸显问题

一、核心观点： 当前信贷需求偏弱叠加金融“挤水分”整治驱动，5月信贷数据出现同步少增，居民与实体企业贷款需求仍显不足，但政府债券加速发行及财政资金下拨滞后性有望后续提振；银行板块中长期受益于高质量发展转型，建议采取“大+小”哑铃配置策略。

二、核心数据：

• 5月社融新增21万亿（同比多增5088亿），余额增速回升至8.4%；
• 人民币信贷同比少增4100亿（9500亿新增），居民（-2915亿）、实体企业（不含票融，-4248亿）均承压；
• 票据融资同比多增3152亿（贴票+未贴票共增），短期贷款负增1200亿、同比收缩1550亿；
• M1同比增速跌至-4.2%（环比放缓28个百分点），M2增速环比放缓至7.0%。

三、结构分析：

1. 信贷需求疲软：

   • 地产政策松绑效果待显现： 517新政28天日均成交面积同比增8%，但按揭改善是否持续存疑。
   • 企业投资意愿偏弱： 中长期贷款新增5000亿（同比少增2698亿），流动性资金需求平稳，票据融资替代短期贷款效应显著。
   • 政府债发力滞后： 5月政府债券净融资2.13万亿，同比多增6146亿，财政资金下拨延后。

2. “挤水分”成效显著：

   • 企业“存高贷低”套利空间收窄，叠加部分企业提前还贷，表内外信贷信用虚增显著改善。
   • 手工补息整治持续，M1负增长幅度边际收窄12万亿，6月影响渐弱。

3. 社融增速回升动能： 政企业债贡献同比回升2429亿、6695亿，累计发行进度低于去年同期，后续发力确定性提升。

四、投资建议：
银行股估值已初步消化需求疲软预期，但高质量发展驱动长期稳健性更优。建议：

• “大”： 优选高股息标的（国有大行、兴业银行）。
• “小”： 高股息中小行（南京银行、成都银行、浙商银行、渝农商行）及成长性中小行（宁波银行、苏农银行、常熟银行）。

五、风险提示： 宏观增速失速、信用风险暴露超预期、政策落地不达预期均需警惕。