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美国一枝独秀 欧日宽松难敌联储加息总结

核心内容概述

本报告分析了2014-2015年全球主要经济体及央行货币政策的走势，指出美国经济在房地产和金融泡沫出清后，已进入可持续增长阶段，而欧元区和日本仍处于经济恢复期。由于三大经济体基本面差异显著，其货币政策将出现背离，其中美国将加息，欧日则继续宽松。这种政策分化将对全球金融市场，尤其是新兴市场，产生深远影响，导致资金流出和资产价格下跌。

主要观点

• 美国经济表现强劲：美国在2015年预计将实现自2005年以来的最高增长速度，约为3.3%。其经济复苏依赖于就业增长、消费扩张和企业投资提升，且房地产市场仍处于扩张周期。
• 欧元区经济温和复苏：欧元区经济仍处于恢复期，预计2015年增长1.3%。由于通缩风险加剧，欧洲央行可能在2015年第一季度推出量化宽松（QE）政策。
• 日本经济温和增长：日本在2014年初经历消费税上调冲击后，2015年将实现温和增长。
• 货币政策分化：美国加息，欧日继续宽松，导致全球资金流向发生改变，资金流出新兴市场趋势可能持续到2015年第二季度。
• 美元走势：美元在2015年第二季度可能因加息预期落地而回落，但长期仍走强，主要受加权利差和经济基本面支撑。
• 大宗商品下跌：美联储加息和美元走强将终结大宗商品的牛市，黄金和原油将面临长期下跌压力，黄金预计年底跌至900美元/盎司，原油全年均价为67美元/桶。
• 新兴市场受冲击：所有新兴市场国家都将受到资金流出的冲击，资源国受油价下跌拖累，而制造业大国如中国、印度、韩国将受益于油价下跌和美国经济走强，但与美国挂钩的汇率制度国家（如香港、新加坡）则面临更大压力。

关键信息

美国经济

• 2014年GDP预计增长2.3%，2015年将增长3.3%，为2005年以来最高增速。
• 就业市场持续改善，预计2015年中期失业率降至5.5%，年底降至5.3%。
• 消费增长主要得益于收入上升、油价下跌和居民信心提升，预计全年消费增长1.3%。
• 房地产市场仍处于扩张周期，住宅销售和投资将随就业复苏和收入增长而恢复。
• 企业投资在内外需带动下保持强劲，产能利用率接近危机前水平，设备使用率处于高位。

欧元区经济

• 欧元区经济仍疲弱，预计2015年增长1.3%，略高于市场预期。
• 油价下跌有利于消费和出口，可能推动经济复苏。
• 通缩风险加剧，欧洲央行可能在2015年第一季度推出QE。
• 企业投资受出口疲软和银行惜贷影响，但预计第二季度将转正。

日本经济

• 日本经济在2015年将温和增长，受消费税上调影响较小。
• 日本央行将继续宽松政策，但对全球资金流动影响有限。

全球资金流动

• 美国货币政策对新兴市场资金流动影响最大，是欧洲央行的2.3倍。
• 资金流出新兴市场可能持续到2015年第二季度。
• 美元在2015年第二季度可能因加息预期落地而回落，但长期仍走强。
• 无风险利率上升和资金流出将重演，导致新兴市场资产价格下跌。

大宗商品趋势

• 美联储加息和美元走强将终结大宗商品牛市。
• 黄金面临5年以上的熊市，预计年底跌至900美元/盎司。
• 原油受供给冲击和流动性退潮影响，全年均价为67美元/桶，长期低迷。

风险提示

• 地缘政治冲突升级可能加剧市场不确定性。
• 欧洲央行退出QE3的节奏可能加快，进一步加剧新兴市场资金流出。

投资建议

• 美国经济和货币政策将对全球市场产生主导影响。
• 新兴市场面临资金流出压力，需警惕资产价格下跌。
• 资源国可能受油价下跌冲击，制造业国家则可能受益。
• 建议关注美国经济和货币政策动向，以及全球大宗商品走势。

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• 暴风雪拖累美国1季度GDP 全年向上（2014-05-01）

图表目录

• 图1：美国经济增长一枝独秀
• 图2：三大央行货币政策背离
• 图3：新兴经济体增长前景弱于发达经济体
• 图4：明后两年新兴市场国家增长有所恢复
• 图5：美国经济平稳增长
• 图6：明年美国经济将实现2005年以来最高增长
• 图7：金融及房地产上涨改善居民资产状况
• 图8：居民信贷消费强劲
• 图9：4季度零售超预期走强
• 图10：季度雇员工资增长创2009年1季度来新高
• 图11：汽油价格下跌如同减税将刺激美国消费
• 图12：消费者信心屡创新高
• 图13：设备使用率预示企业投资产能仍有扩张必要
• 图14：库存销售比回升至正常时期水平
• 图15：PMI指数处于历史高位
• 图16：美国出口增速增长较快
• 图17：今年商业地产投资强于住宅投资
• 图18：按揭贷款利率上升对住房需求有所抑制
• 图19：住房的租金收益率远高于国债
• 图20：购买力指数高企显示住宅市场尚未泡沫化
• 图21：按揭贷款信贷标准持续放松
• 图22：明年住宅销量有望重拾升势
• 图23：非农就业持续走强
• 图24：就业参与率维持低位 就业不足率小幅反弹
• 图25：首次失业人数反弹 12月就业或放缓
• 图26：企业招人需求强劲 非农将保持高速增长
• 图27：预计2015年底失业率跌至5.3%
• 图28：2015年消费继续走强 全年增长1.3%
• 图29：欧元区制造业优势下降
• 图30：布伦特价格下跌或刺激居民消费反弹
• 图31：消费信贷供需两旺
• 图32：产能利用率接近欧债危机前水平
• 图33：德法意企业信心或已见底回升
• 图34：欧元下跌刺激出口
• 图35：建筑信心回暖预示明年2季度住宅投资转正
• 图36：明年2季度住宅投资或转正
• 图37：欧元区通胀即将被能源下跌带入负增长
• 图38：银行惜贷抑制欧元区经济增长
• 图39：欧央行刺激信贷的措施收效不大
• 图40：美国在新兴股票市场投资最大
• 图41：欧元区居民对外资本流出占比最大
• 图42：美、欧利率预期影响新兴市场金融资金流向
• 图43：联储加息预期上移引发资金流出新兴市场
• 图44：美联储基准利率预期上移
• 图45：市场预期的加息幅度相对较弱
• 图46：美元提前国债市场1个季度反映紧缩预期
• 图47：加权利差支撑美元走强
• 图48：经济基本面支撑美元长期走强
• 图49：黄金仍处下跌通道 明年底或跌至900美元/盎司
• 图50：近几年石油价格上涨背离基本面
• 图51：美元走势与原油负相关
• 图52：近几年石油价格上涨背离基本面
• 图53：美元走势与原油负相关