9月进出口数据点评：出口韧性，两股力量在“掰腕子”-20201013-华创证券-14页_1mb

报告摘要

【宏观快评】9月进出口数据总结

核心内容概述

2020年9月，我国进出口数据整体呈现出口延续强势、进口超预期改善的趋势。出口同比增速为+9.9%（美元计价），进口同比增速为+13.2%（美元计价），贸易顺差小幅回落至370亿美元。人民币计价下，出口同比+8.7%，进口同比+11.6%，贸易顺差为2577亿元。整体来看，内外需改善方向明确，出口结构分化，进口多因素推动改善。

主要观点

出口延续强势：9月出口表现优于市场预期，显示外需持续改善，尤其在美欧等主要市场。
进口超预期改善：进口增速大幅回升，主要受工业品和农产品进口需求提升、大宗商品价格拖累改善等因素影响。
贸易顺差收窄：进口增长带动贸易顺差下降，9月顺差为370亿美元，环比减少219.3亿美元。
出口结构分化：出口商品分为高位横住、低位向上和高位回落三类，其中高新技术与机电产品维持高增长，劳动密集型产品改善，防疫物资和手机出口则因价格下跌而拖累整体增速。
出口份额变化趋势：2020年第二季度我国出口份额提升3.2个百分点，其中约20%为永久性提升，预计2021年出口份额将回落至13.1%。

关键信息

出口表现

整体出口：美元计价出口同比+9.9%，人民币计价出口同比+8.7%，均高于前值。
出口结构：
- 高位横住：高新技术与机电产品出口增速保持高位。
- 低位向上：劳动密集型产品出口持续改善。
- 高位回落：防疫物资和手机出口增速回落，价格因素为主要拖累。
出口区域：对美国、欧盟、东盟等主要市场出口保持高增长，其中美国拉动率最高，达到3.43%。
出口商品：
- 家具、玩具、钢材出口增长显著。
- 手机出口因价格大幅下滑，同比-42.7%。
- 成品油出口同比-55.9%，拖累出口。

进口表现

整体进口：美元计价进口同比+13.2%，人民币计价进口同比+11.6%，均高于前值。
进口结构：
- 工业品进口：汽车、集成电路、二极管产品进口额大幅增长，拉动率合计达15.6%。
- 农产品进口：粮食和大豆进口数量与金额均显著提升，拉动率+1.6%。
- 大宗商品进口：铁矿石、铜及铜材进口量价齐升，原油进口虽增长但价格拖累仍存在。
进口区域：自美国、欧盟、日本、韩国、东盟等地区进口均显著回升，显示进口需求全面回暖。

2021年出口展望

出口与外需关系：出口增速与外需存在“辫腕子”关系，出口份额提升可对冲外需回落。
出口趋势预测：
- 2021年上半年出口同比增速将持平或略好于2020年下半年。
- 2021年下半年由于高基数效应，出口同比增速可能转负。
- 2021年全年出口同比可能小幅正增长或零增长。
不确定性因素：
- 疫苗量产可能影响全球供应链，从而影响我国出口份额。
- 2021年上半年全球出口额估算存在敏感性，可能影响出口增速预测。

风险提示

海外疫情超预期爆发：可能导致外需下降，影响出口表现。
疫苗产能与供应链变化：可能改变出口结构与份额。

图表要点

图表1：9月进口拉动率拆分（按商品分类）
图表2：铁矿石进口数量与价格均为正向拉动
图表3：原油价格下跌仍对原油进口额形成负向拖累
图表4：美欧各行业修复程度较上月进一步改善
图表5：我国出口运价指数近期持续高企
图表6：防疫物资对出口的拉动率进一步回落
图表7：9月手机出口大幅下滑主要来自出口价格下滑
图表8：2020Q2全球出口增速陡降，我国出口份额提升
图表9：出口份额提升的3.2个百分点中约20%为永久性份额提升
图表10：2020年Q2我国出口增速与海外需求呈现错位
图表11：疫情以来我国出口经历三个阶段
图表12：出口展望：2021年上半年出口增速持平或略好于2020年下半年
图表13：9月出口增速继续偏强，同比+9.9%
图表14：人民币计价的出口增速增幅略低于美元计价
图表15：9月对主要国家和地区出口情况：对多数地区出口增速进一步提升
图表16：9月对主要发达国家和地区出口拉动率
图表17：9月对主要新兴市场国家出口拉动率
图表18：9月劳动密集型产品、高新技术及机电产品出口维持高增长
图表19：9月机电产品同比拉动率进一步提升，其他产品拉动率转正
图表20：9月进口同比增速+13.2%，大幅超出市场预期
图表21：人民币计价的进口增速降幅大于美元计价
图表22：9月进口拉动率拆分：自多数地区进口均显著回升
图表23：9月进口商品增速情况：工业品进口延续偏强，农产品大幅提升
图表24：9月贸易顺差小幅回落至370亿美元

团队信息

组长、首席分析师：张瑜（中国人民大学经济学硕士，曾任职于民生证券，2018年加入华创证券）
研究员：杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿
助理研究员：付春生

投资评级体系

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。