20220314-万联证券-利率债周观点_3月迎来政策窗口期_关注债市情绪反转_9页_1mb

3月债市分析总结

核心内容概述

3月是债市的重要政策窗口期，市场关注点集中在利率债走势、货币政策动向以及经济基本面变化。整体来看，3月一级市场供给压力仍存，二级市场收益率曲线整体下移，资金面保持宽松，但存在跨季收紧预期。同时，国内疫情反复和社融走弱对经济修复形成干扰，而美联储加息预期增强则对中美利差产生影响。

一、一级市场：供给压力仍存，净融资额转负

• 利率债净融资额转负：3月利率债发行金额为4883亿元，偿还金额为5177亿元，净融资额为-294亿元，表明市场整体供给压力较大。
• 国债发行增幅最大：国债发行环比上行，且到期压力相对最大，成为利率债净融资额转负的主要原因。
• 同业存单发行持续增加：同业存单净融资额为826亿元，发行规模环比上行，但偿还压力依然较大。
• 招投标全场倍数分化：不同债券类型的需求分化明显，国债、国开债和进出口行债的全场倍数表现各异，农发行债需求相对稳定。

二、二级市场：收益率曲线下移，资金利率上行

• 短端收益率回落，长端收益率下跌：1年期国债收益率开始回落，10年期国债收益率下跌，国开债收益率曲线整体下移并走平。
• 中美利差震荡：美债长端利率重回2%，中美长端利差在80bp附近震荡，短端利差再度回落，中美利率倒挂压力增加。
• 资金面宽松但存在跨季收紧预期：OMO净回笼3300亿元，3月15日MLF到期1000亿元，预期央行将超额投放，资金利率整体上行。
• 实体流动性分化：票据贴现利率小幅下行，与同业存单收益率持续倒挂，企业票据融资需求仍强。中票信用利差整体走高，期限利差仍处高位。

三、经济基本面与政策动态

3.1 经济基本面

• 国内通胀温和，社融走弱：

  • 2月CPI同比持平，PPI延续回落，CPI受猪肉价格主导，仍处于低位。
  • 海外通胀对PPI回落速度形成影响，但国内经济修复受疫情干扰，稳增长压力较大。
  • 企业票据冲量规模较大，居民购房意愿低迷，信贷需求持续回落。

• 美国通胀继续攀升：

  • 美国2月CPI数据继续上行，食品项涨价加速，油价持续上行，推升通胀中枢，加息压力增加。

3.2 政策动态

• 央行向中央财政上缴结存利润：
  • 3月8日央行按月上缴结存利润，总额超过1万亿元，用于补充财政资金来源。
  • 此举不等同于降准，也不是赤字货币化，财政性强于货币性，有助于缓解财政赤字率下调对经济的冲击。

四、利率债投资策略

• 宽信用预期担忧延续：2月社融表现偏弱，市场对3月降息预期增强。
• 关注长端利率债交易机会：3月美联储加息将至，是政策窗口期，长端利率债仍有交易空间。
• 重新关注中短端债市机会：前期下跌后，中短端利率债可能迎来配置机会。
• 央行政策窗口期重要：3月是央行宽松政策的重要窗口期，市场情绪可能出现反转。

五、风险提示

• 美联储加息超预期：若加息幅度超出市场预期，将对中美利差产生更大压力。
• 俄乌冲突进一步加剧：可能对全球金融市场稳定造成冲击。
• 疫情发展超预期：若疫情对经济修复造成更大影响，将对市场情绪和流动性带来挑战。

六、图表信息概览

• 利率债净融资额转负：反映供给压力。
• 国债与国开债收益率曲线下移：显示市场情绪偏弱。
• 中美利差震荡：中美长端利差在80bp附近，短端利差收窄。
• OMO净回笼与MLF到期：资金面宽松但存在跨季收紧风险。
• 票据贴现利率与中票信用利差走势：反映企业融资需求与信用风险变化。

七、分析师信息

• 分析师：徐飞

• 执业证书编号：S0270520010001

• 联系方式：电话 021-60883488，邮箱 xufei@wlzq.com.cn

• 研究助理：

  • 于天旭：电话 17717422697，邮箱 yutx@wlzq.com.cn
  • 刘馨阳：电话 18652269737，邮箱 liuxy1@wlzq.com.cn

八、行业与公司投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

• 基准指数：沪深300指数

九、免责声明

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