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谁撩动了市场的琴弦 —— 大宗商品市场波动分析总结

核心内容概述

2025年1月，大宗商品市场整体波动率较去年底有所抬升，能源板块尤其是原油表现突出，涨幅显著。黑色系商品波动率也有所上升，市场呈现出分化格局。整体来看，商品价格波动与政策预期、地缘政治、供需变化等因素密切相关。

主要观点

1. 商品波动率上升的原因

• 国内经济与地产下行：国内经济偏弱和地产周期下行对多数大宗商品需求构成利空。
• 政策预期与现实博弈：政策密集发布期往往带来乐观预期，与悲观现实形成阶段性博弈，加剧波动。
• 地缘政治风险：特朗普二次执政背景下，美国对俄罗斯、委内瑞拉和伊朗的制裁预期，以及可能的贸易摩擦，是推动原油波动率上升的重要因素。
• 美元走势影响：美元走强会对商品价格产生压制作用，尤其是贵金属如黄金。

2. 历史贸易战对商品的影响

• 2018-2019年中美贸易战：引发全球商品价格剧烈波动，黄金表现突出，涨幅约15%，开启牛市。
• 商品供需与物流变化：中美在大豆、化工品等领域的高度依赖，导致贸易摩擦期间商品价格出现“劈叉”现象，如美豆下跌与国内豆粕上涨并存。
• 贸易摩擦的复杂性：贸易战初期市场担忧供应和贸易受限，导致商品价格上涨；后期则担忧经济衰退，商品价格回落。

3. 当前市场关注焦点

• 关税政策：中美之间在化工品、纺织品等领域的贸易依赖仍然存在，关税政策是市场关注的焦点之一。
• 美元强弱：当前美元指数接近110，处于近20年高位，强美元对商品价格形成压制。
• 市场逻辑切换：市场可能在“再通胀”与“全球衰退”两种逻辑间切换，导致波动加剧。

关键信息

1. 商品板块表现

• 能源板块：涨幅显著，主要受地缘政治影响。
• 黑色系商品：1月上中旬出现V型反转，涨幅约2%，与国内经济和政策因素相关。
• Wind商品指数：整体涨幅较高，但年内波动率明显上升。

2. 大宗商品波动率趋势

• 隐波抬升：图1和图8显示，商品期权隐波在2025年初较去年有所上升，表明市场预期不确定性增加。
• 波动加剧：1月商品整体波动率抬升，为全年市场波动定下基调。

3. 大豆贸易变化

• 中美贸易占比：2018年前，美国大豆出口至中国占比约67%；2019年降至22%；2024年回升至约50%-60%，但仍低于峰值。
• 贸易摩擦影响：2018年6-10月，美豆下跌与国内豆粕上涨形成对比，反映出供需结构变化。

4. 美元与商品关系

• 美元指数与商品价格：美元走强通常对商品价格形成压制，如2018-2019年期间，CRB指数和Wind商品指数均下跌。
• 强美元对黄金的影响：当前强美元环境下，黄金价格可能受到压制，但若出现去美元化趋势，黄金仍有上涨空间。

结论

2025年大宗商品市场波动率上升，主要受地缘政治、政策预期和美元走势等多重因素影响。特朗普二次执政背景下，贸易摩擦和地缘冲突可能继续成为市场关注的焦点，同时美元强势对商品价格形成压制。历史贸易战经验表明，商品价格在初期可能因担忧而上涨，后期则可能因经济衰退预期而下跌。当前市场尚未形成明确的贸易战路径，因此波动性仍将持续，投资者需密切关注政策变化和全球经济动向。