深度报告-20210730-中泰证券-石英股份-603688.SH-高端石英耗材龙头,半导体和光伏领域迎高光时刻_20页_2mb

石英股份总结

核心内容

石英股份（603688.SH）是一家主营高纯石英砂和中高端石英管棒的非金属新材料企业，其产品广泛应用于光纤半导体、光伏、电光源等领域。公司具备高纯石英砂的批量低成本提纯技术，且是国内唯一掌握该技术并具备成本优势的企业。在半导体和光伏领域，公司正迎来高光时刻，预计未来几年将实现收入和利润的显著增长。

主要观点

• 半导体领域：公司已通过TEL和Lam Research等主要设备商的认证，具备较强的市场竞争力。随着国产替代的推进，公司有望凭借技术、成本和认证优势提升市场份额。
• 光伏领域：行业需求持续增长，预计2030年全球和国内新增装机容量将分别超过300GW和100GW，CAGR分别为9%和8%。公司高纯石英砂产能释放和国产替代将带来显著增长。
• 高端化趋势：公司产品结构持续向高端化发展，半导体和光伏业务占比有望逐步提升，成为公司收入增长的重要来源。
• 投资建议：公司预计2021-2023年归母净利润分别为2.3亿、3.5亿和5.1亿元，PE分别为51倍、34倍和23倍。考虑到其核心竞争力，给予2022年40倍PE估值，维持“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 总股本：353百万股
• 流通股本：353百万股
• 市价：33.59元
• 市值：118.6亿元
• 流通市值：118.6亿元

盈利预测

市场空间与需求

• 半导体领域：市场规模接近249亿元，其中材料、制品、基板市场分别为69亿、103亿、77亿。公司已通过主要设备商认证，预计收入增速分别为120%、70%、40%。
• 光伏领域：预计2020年光伏领域石英材料需求约20亿元，其中石英坩埚需求约12亿元，高纯石英砂需求约5万吨。2030年全球和国内新增装机容量有望分别达到270GW和372GW，CAGR分别为9%和8%。N型单晶硅片占比提升将带来高纯石英砂需求增长。
• 电光源与光纤领域：公司正在积极培育高端光源市场，并在光纤领域具备技术优势，有望实现市场突破。

资源与产能

• 公司已具备2万吨高纯石英砂产能，预计2021年下半年投产，较现有产能有望翻倍。
• 公司通过可转债募资3.6亿元建设年产6000吨电子级石英产品项目，目前部分完工。

竞争格局

• 半导体设备商：全球CR5为66%，主要由Lam Research、东京电子（TEL）、应用材料（AMAT）等公司主导。公司已通过部分设备商认证，具备竞争力。
• 光伏领域：高纯石英砂国产化率仅约15%，公司具备技术、成本和产能优势，有望实现国产替代。
• 光纤领域：公司已实现光纤外套管的国产替代，具备技术优势。

风险提示

• 需求不及预期：半导体、光伏、电光源需求可能受宏观和政策等因素影响。
• 竞争加剧：行业技术变革和竞争对手研发加快可能影响竞争格局。
• 市场空间测算偏差：文中涉及的市场空间测算基于一定假设，可能存在偏差。
• 产能释放不及预期：电子级、高纯石英砂等产能投放可能不及预期。
• 信息滞后：研究报告使用的参考信息可能存在滞后或更新不及时的风险。

投资逻辑

石英股份凭借其技术、成本和资源优势，在半导体石英材料和光伏用高纯石英砂国产替代进程中具有显著优势。公司具备国际主流设备商的资质认证，且高纯石英砂产能释放将推动其在光伏领域的市场拓展。随着行业需求的增长，公司盈利能力和市场地位有望进一步提升。

总结

石英股份作为高端石英耗材龙头，具备较强的技术和成本优势，在半导体和光伏领域迎来自身的高光时刻。随着国产替代的推进和行业需求的快速增长，公司有望在未来几年实现业绩的持续增长。考虑到其在高纯石英砂和半导体设备商认证方面的领先优势，给予其2022年40倍PE估值，维持“增持”评级。