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享受光伏行业红利，半导体业务快速放量

核心内容

公司作为石英材料行业龙头，正在享受光伏行业快速发展的红利，并且其半导体业务也在逐步放量。核心内容包括以下几个方面：

1. 光伏高纯石英砂需求爆发

• N型电池替代P型电池：N型电池因更高的转化效率，正逐渐成为光伏行业主流，预计2022年将成为N型电池量产元年。
• 需求增长预测：基于N型电池渗透率提升及工艺改进，预计2023年国内高纯石英砂需求量将达9.7万吨，较2020年增长约34%。
• 进口替代加速：公司已通过国际主流光伏组件厂商认证，产品价格低于进口产品约30%，具备较强竞争力。
• 产能与需求匹配：公司当前1.5万吨产能通过技改可生产2万吨，但因需求快速增长，存在供不应求，价格小幅上涨。

2. 半导体业务放量预期

• 设备认证进展：公司已通过TEL扩散、LAM刻蚀认证，AMAT认证取得阶段性进展，有望进一步开拓半导体市场。
• 销量预测：预计2021-2023年半导体石英材料销量分别为825吨、1575吨、2775吨，年复合增长率分别为120%、91%、76%。
• 收入预测：对应销售收入分别为1.5亿、2.9亿、5.1亿，年复合增长率分别为127%、96%、76%。
• 产能释放：公司6000吨电子级项目已投产6条线，预计2021H2投产4条线，2022年投产6条线。

3. 特种光源业务拓展

• 应用领域扩大：公司积极拓展特种光源市场，包括植物生长灯、固化灯、杀菌灯、半导体清洗灯等。
• 市场增长潜力：LED对传统光源冲击接近尾声，特种光源市场有望回升，公司特种光源占比接近50%。

主要观点

• 行业趋势：N型电池替代P型电池趋势明显，带动高纯石英砂需求增长。
• 技术优势：公司具备高纯石英砂生产能力，且通过国际主流设备厂商认证，具备较强市场竞争力。
• 业务结构优化：公司通过产能扩张及产品多元化，有望提升整体盈利能力。
• 估值提升：基于公司业务增长潜力，采用分部估值法，给予一定溢价，目标市值为100.5亿，目标价28.47元。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

投资建议

• 投资评级：上调至“买入”评级。
• 目标价：28.47元。
• 估值方法：采用分部估值法，分别给予光纤半导体业务/光伏业务/光源业务20%、30%、0%的估值溢价，对应PE分别为88X、45X、21X。
• 市值预测：2021年目标市值100.5亿。

风险提示

• 投产进度延迟：6000吨电子级项目可能因配套设施建设进度不及预期而延期。
• 销量不及预期：电子级产品销售市场尚未完全打开，可能影响销量。
• 原材料短缺及涨价：公司产能扩张较快，需大量外采原材料，存在供应短缺及价格大幅上涨风险。

附表：分部估值表

结论

公司凭借高纯石英砂业务在光伏行业需求爆发中受益，同时半导体业务逐步放量，未来增长潜力较大。随着N型电池的普及及产能扩张，公司有望进一步提升市场份额并实现业绩增长。