20140109-申万宏源-石英股份-603688.SH-具备定价权的石英新材料龙头_合理价格6.5-8.6元_21页_714kb

石英股份 (603688) 总结

核心内容

石英股份是一家具备定价权的石英新材料龙头企业，主要产品包括中高端石英管、石英棒、高纯石英砂及其他石英制品。公司产品广泛应用于电光源、光伏、光纤半导体等行业，拥有较强的技术和成本优势，毛利率维持在较高水平。2014年合理价格区间为6.5-8.6元，预计2013、2014、2015年完全摊薄每股收益分别为0.35元、0.43元和0.60元。

主要观点

• 行业前景广阔：光伏、光纤半导体等下游行业增速较高，预计2014年全球光伏新增装机规模增速达28%，中国光伏新增装机增速达89%。光纤需求预计同比增长13%，半导体行业年均增速为18%。
• 高端产品寡头垄断：高端石英管和高纯石英砂市场由少数国际巨头如贺利氏、迈图石英、优尼明、QUARTZ、太平洋石英等主导，定价权集中在这些企业手中。
• 技术与成本壁垒：公司是全球唯一同时生产高纯石英砂和石英管的企业，拥有显著的成本优势和快速响应能力，这使其在高端产品市场中具有较强竞争力。
• 产能瓶颈限制增长：由于募投项目尚未完全投产，公司面临产能瓶颈，限制了其规模扩张。预计2015年下半年募投项目达产后，公司产能将显著提升，推动业务增长。
• 盈利预测与估值：公司2014年合理PE估值区间为15-20倍，合理价格为6.45元-8.60元。公司盈利预测显示，2014年和2015年净利润分别为95亿元和135亿元。

关键信息

下游需求

• 光伏行业：2014年全球新增装机规模增速预计28%，中国增速预计89%。
• 光纤行业：2014年中国光纤需求预计达到17000亿芯公里，同比增长13%。
• 半导体行业：全球半导体出货量增速已恢复至5%以上，中国作为亚太增长最快的经济体，年均增长18%。
• 电光源行业：LED对传统光源的替代加速，预计2015年LED将占照明市场约1/3。

供给情况

• 高端石英管：主要由迈图石英、贺利氏石英、太平洋石英等公司主导。
• 高纯石英砂：全球市场由优尼明、QUARTZ和太平洋石英主导，公司是少数具备规模化生产能力的企业之一。

公司分析

• 主要产品：公司产品包括高纯石英管、电子级石英管、透明管、紫外管、高纯石英砂及石英坩埚等。
• 毛利率：高纯石英管（自制石英砂）毛利率为75%以上，高纯石英砂毛利率为62%以上，电子级石英管毛利率为48%以上。
• 产能释放：募投项目达产后将新增3700吨石英管和6500吨高纯石英砂生产能力，预计2014年和2015年高纯石英管销量分别为1048吨和1198吨，透明管销量分别为5083吨和5283吨，高纯石英砂销量分别为942吨和1142吨。
• 客户资源：公司拥有飞利浦、欧司朗、GE、东芝、REC、天合光能、台积电、住友电工、信越化学、亨通光电、奥维信等一众一流客户。

相对估值

• PE估值：由于A股无可比公司，公司选取半导体、光伏和照明上市公司的PE进行参考，2014年合理PE估值区间为15-20倍。
• 盈利预测：公司预计2014年和2015年净利润分别为95亿元和135亿元。

风险揭示

• 国外双反政策：若国外对我国光伏产品实施双反政策，将对市场需求产生负面影响。
• LED替代风险：LED照明产品的快速发展可能加速对传统电光源产品的替代，影响公司部分业务。

财务数据概览

盈利预测（单位：亿元）

财务指标

产能瓶颈

投资建议

• 合理价格区间：6.45元-8.60元。
• 投资评级：买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；增持（Outperform）：相对强于市场表现5%-20%。

风险与挑战

• 国外双反政策：可能对光伏行业造成不利影响。
• LED替代风险：对传统电光源产品的替代可能影响公司部分石英管业务。

结论

石英股份在高端石英材料领域具备显著的技术和成本优势，且受益于光伏、光纤半导体等行业的快速增长。随着募投项目的逐步投产，公司有望突破产能瓶颈，实现业务的爆发式增长。尽管存在一定的风险，如国外双反政策和LED替代，但公司凭借其强大的市场地位和竞争优势，仍具有较高的投资价值。