20150119-民族证券-宏观研究周报_再议MLF不降准_11页_1mb

证券研究报告总结：再议MLF与降准

核心内容

本报告探讨了中国央行在2015年货币政策工具的选择与调整趋势，重点分析了MLF（中期借贷便利）与降准（存款准备金率下调）之间的关系。报告认为，随着中国经济结构转型和利率市场化推进，传统货币政策工具如降准的使用空间正在缩小，而新型货币政策工具如MLF将逐渐成为流动性调控的主要手段。同时，报告参考了美联储和欧洲央行的货币政策工具体系，认为中国央行在2015年将进一步向欧美央行看齐，加强新型工具的使用。

主要观点

• 降准的局限性：降准仅影响银行系统的资金总量，无法对商业银行的资金使用方式产生直接影响，其灵活性和有效性正在下降。
• MLF的优势：MLF操作更灵活，能够通过调整期限和投放对象，影响中长期利率曲线，从而实现对信贷投放的精准调控。
• 政策工具趋同：中国央行正逐步借鉴欧美央行经验，如美联储的公开市场操作、贴现窗口机制，以及欧洲央行的LTRO、经常性融资便利和存准体系，推动货币政策工具体系的现代化。
• 未来趋势：随着利率市场化深化，央行可能推出更长期限的MLF工具，以应对经济下行压力，实现从“宽货币”向“宽信贷”的转变。

关键信息

美联储货币政策工具

1. 政策目标：降低失业率、维持物价及长期利率稳定。
2. 主要工具：
   • 联邦基金利率：作为政策利率，通过FOMC会议决定，影响市场流动性。
   • 公开市场操作：包括隔夜回购、逆回购、买断式操作等，是美联储的主要流动性调节手段。
   • 贴现窗口操作：提供短期流动性支持，分为Primary Credit Program、Secondary Credit Program和Seasonal Credit Program，利率通常高于联邦基金利率。
   • 存款准备金率：分为三个区间（免准、低准、高准），当前分别为0%、3%和10%。调整频率较低，最近一次调整为2014年1月。

欧洲央行货币政策工具

1. 政策目标：维持物价稳定。
2. 主要工具：
   • 主要再融资操作（MRO）：每周进行，期限为一周。
   • 长期再融资操作（LTRO）：每月进行，期限可延长至36个月。
   • 经常性融资便利：包括保证金贷款便利和存款便利，用于调节隔夜流动性。
   • 存款准备金率：根据存款类型设定不同比例，调整频率较低，且通常只调整单项比例。

MLF与降准的对比

• MLF：短期、有抵押的流动性支持工具，能够替代降准，实现对信贷投放的调控。
• 降准：仅影响银行资金总量，无法干预资金使用方式，必要性与可能性逐步降低。
• 未来方向：MLF操作期限可能延长，以支持更长期的流动性需求，增强政策灵活性。

结论

中国央行在2015年将更加注重使用新型货币政策工具，如MLF，以实现对流动性的更精准调控。随着利率市场化推进，央行将借鉴欧美经验，逐步减少对传统工具如降准的依赖，转向更具市场导向和结构性调节能力的工具。这一趋势反映了货币政策向更加灵活、精细化方向发展的趋势。

分析师信息

• 高谦：中国民族证券研究所所长，经济学博士，长期从事宏观经济与资产配置研究。
• 朱启兵：宏观分析师，北京大学经济学硕士，CPA，擅长计量分析和宏观经济解读。
• 胡瑜：宏观分析师，塔夫茨大学经济学硕士，关注地方政府融资平台及城投债评级。

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