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研究点评：古井贡酒2024年中报业绩亮点与风险提示

一、业绩亮点

1. 营收高速增长：
   公司2024年上半年实现营业收入1381亿元，同比增长221%；归母净利润357亿元，同比增长285%。其中，第二季度营收552亿元，归母净利151亿元，同比增长246%，符合市场预期。

2. 产品结构优化：

   • 年份原浆营收1079亿元，同比增长231%，销量增长166%，吨价同比提升56%至257万元/吨。
   • 其他品牌如黄鹤楼（营收140亿元，同比增长266%）、古井贡酒（营收124亿元，同比增长115%）表现良好。

3. 区域发展均衡：
   华北、华南、华中地区分别实现营收增长351%、172%和213%。华中地区增长最为显著，支撑总业绩。经销商数量增长64%至1288家，渠道拓展助力销售。

4. 利润质量高：
   第二季度归母净利率同比提升至273%，毛利率增长27个百分点至80.5%，销售费用率略有上升（+0.3个百分点），利息收入增长显著。

二、财务分析与投资建议

• 盈利预测调整：
  国金证券下调公司2025-2026年归母净利预测5-6%，预计未来三年收入同比增长率分别为209%、182%、163%。

• 估值与评级：
  当前股价对应PE估值分别为156、127、105倍（2024-2026年），维持“买入”评级，建议关注中长期投资机会。

三、风险提示

• 宏观经济复苏不及预期；
• 区域市场竞争加剧；
• 全国化拓展进度可能不及预期；
• 食品安全风险。