金河生物（002688）总结
核心内容
金河生物在2017年前三季度业绩出现下滑，但公司战略方向明确，多个业务板块正逐步放量。公司公告显示，前三季度营业收入为9.65亿元，同比减少7.8%；归母净利润为9926万元，同比减少19.61%；扣非后归母净利润为8167万元，同比减少31.59%。第三季度营业收入3.25亿元，同比减少7.31%；归母净利润2245万元，同比减少23.23%。
主要观点
业绩下滑原因
- 美国市场政策变化：美国饲用金霉素的添加方式由非处方改为处方药，导致短期市场适应期，国外销量同比下滑，而国内销量同比增长。
- 疫苗业务投入期：公司动物疫苗业务仍处于战略投入阶段，圆环疫苗已进入部分大型养殖集团采购名单，但由于产能瓶颈，预计单三季度销售收入约为1500万元。
- 汇率波动影响：美元结算业务及子公司法玛威的外币报表折算受到汇率变动影响。
业务发展展望
- 疫苗业务加速：公司悬浮生产线已通过静态GMP验收，为未来疫苗产能提升奠定基础。圆环疫苗有望在2017年实现销售收入6000万元，蓝耳疫苗将成为下一个重点研发销售产品。预计2017年技术转让收入为2000-3000万元。
- 环保业务异地扩张：公司环保业务进入呼和浩特金山区进度放缓，但异地布局有望初显成效。预计2016年环保板块贡献净利润3000-4000万元，2017年利润增厚2000万元。
- 营养板块发展：公司设立内蒙古金河动物营养科技有限公司，提供综合营养解决方案，有望成为新的业绩增长点。
关键信息
财务预测
| 年份 |
营业收入(百万元) |
净利润(百万元) |
EPS(元) |
| 2017E |
1,497.17 |
150.89 |
0.24 |
| 2018E |
1,921.94 |
230.30 |
0.36 |
| 2019E |
2,371.86 |
320.46 |
0.50 |
估值指标
| 指标 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 市盈率(P/E) |
31.70 |
20.77 |
14.93 |
| 市净率(P/B) |
3.00 |
2.72 |
2.41 |
| EV/EBITDA |
19.50 |
13.40 |
9.67 |
投资建议
- 投资评级：买入（维持评级）
- 目标价格：16元
- 当前价格：7.53元
风险提示
财务数据与指标
营收与利润
| 年份 |
营收(百万元) |
营收增长率(%) |
净利润(百万元) |
净利润增长率(%) |
| 2015 |
1,250.47 |
48.90% |
104.65 |
35.54% |
| 2016 |
1,495.69 |
19.61% |
164.13 |
56.83% |
| 2017E |
1,497.17 |
0.10% |
150.89 |
-8.06% |
| 2018E |
1,921.94 |
28.37% |
230.30 |
52.62% |
| 2019E |
2,371.86 |
23.41% |
320.46 |
39.15% |
财务比率
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 毛利率 |
28.93% |
34.18% |
35.25% |
36.58% |
36.70% |
| 净利率 |
8.37% |
10.97% |
10.08% |
11.98% |
13.51% |
| ROE |
10.11% |
10.97% |
9.45% |
13.10% |
16.17% |
| ROIC |
10.94% |
11.59% |
9.22% |
12.46% |
18.26% |
| 资产负债率 |
44.06% |
40.50% |
35.19% |
32.69% |
28.33% |
| 流动比率 |
0.99 |
1.64 |
1.60 |
1.54 |
2.22 |
| 速动比率 |
0.61 |
1.07 |
0.97 |
0.94 |
1.37 |
每股指标
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 每股收益 |
0.16 |
0.26 |
0.24 |
0.36 |
0.50 |
| 每股经营现金流 |
0.34 |
0.46 |
-0.08 |
0.51 |
0.48 |
| 每股净资产 |
1.63 |
2.36 |
2.51 |
2.77 |
3.12 |
业务板块发展
- 疫苗业务：预计未来3年每年推出一款疫苗主打产品，疫苗业务将成为主要盈利增长点。
- 环保业务：异地扩张初见成效，省外订单加速落地，预计2017年利润增厚2000万元。
- 营养板块：设立新公司，提供综合营养解决方案，有望成为业绩新亮点。
总结
金河生物在2017年前三季度业绩下滑，主要受美国市场政策变化、疫苗业务投入期及汇率波动影响。但公司积极布局疫苗、环保及营养板块，未来有望实现业绩增长。公司投资建议为“买入”，预计2017-2019年EPS分别为0.24、0.36和0.50元。风险提示包括产品销量不达预期及疫情风险。
