20170101-招商证券-金河生物-002688.SZ-二联疫苗获美许可_玉米加工沐浴曙光_16页_1mb

金河生物（002688.SZ）投资分析总结

核心内容

金河生物（002688.SZ）是一家专注于动物疫苗和药物饲料添加剂的公司，近期获得多项业务进展，包括二联疫苗在美国获得许可和玉米深加工业务受益于国家政策扶持。当前股价为10.10元，目标估值区间为16.2-18.5元，对应上涨空间为60-83%，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点与关键信息

1. 二联疫苗在美获批，国内外联动成长

• 二联疫苗获批：公司收购的美国普泰克公司向美国农业部申报的猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗已获得美国农业部颁发的兽用生物制品许可证。
• 国内布局：新产品将在国内同步申报，预计2-3年后可获得新兽药证书和生产文号，成为国内业绩增长的重要推动力。
• 市场空间：猪圆环疫苗国内市场空间约23亿元，支原体-猪圆环疫苗约30亿元，市场潜力巨大。
• 协同效应：普泰克的研发能力与潘菲尔德的渠道优势相结合，有助于产品放量增长，提升海外收入占比。

2. 玉米低位+国家补贴，深加工迎来曙光

• 玉米市场化改革：国家取消临储政策，实行“市场定价、价补分离”，玉米价格下跌，优质玉米走俏。
• 深加工产品利好：玉米淀粉、酒精等深加工产品恢复13%的增值税出口退税率，利好出口。
• 区域补贴：内蒙古、辽宁、吉林等地对深加工企业给予每吨200-300元的补贴，推动企业开工率提升。
• 去库存依赖：当前生猪、母猪存栏仍在底部，玉米去库存需依赖深加工，利好深加工企业。

3. 金霉素业务优势明显

• 全球龙头：金河生物与正大合计占有全球90%以上的金霉素市场份额，具备绝对龙头地位。
• 成本控制：饲用金霉素成本中玉米等原材料占比60%以上，随着玉米价格下跌，利润率有望提升。
• 国内增长空间：国内金霉素需求持续增长，2016年预计贡献净利润1.76亿元，未来增长可期。

4. 盈利预测与估值

• 营业收入预测：2016年17.67亿元，2017年23.55亿元，2018年28.69亿元。
• 净利润预测：2016年1.76亿元，2017年2.93亿元，2018年3.67亿元。
• EPS预测：2016年0.28元，2017年0.46元，2018年0.58元。
• PE估值：2017年给予35-40倍PE，目标价区间为16.2-18.5元。
• PB估值：2017年PB为4.5倍，较市场平均水平更具吸引力。

关键财务数据

2014-2016年财务数据

2017年财务预测

风险提示

• 玉米价格快速上涨
• 汇率异常波动
• 海外收购协同效应不达预期

附：主要财务比率

投资建议

金河生物凭借其在动物疫苗和金霉素领域的领先地位，以及玉米深加工业务的政策利好，具备良好的增长潜力。未来3-5年，公司有望通过国内外业务联动和深加工产品盈利提升实现业绩高增长。基于保守预测，公司2017年目标价区间为16.2-18.5元，较现价有较大上涨空间，维持“强烈推荐-A”投资评级。