20170305-招商证券-金河生物-002688.SZ-金霉素有望提价_动物疫苗待爆发_11页_871kb

金河生物（002688.SZ）投资分析总结

核心内容概览

金河生物是一家专注于动物疫苗和饲用金霉素生产的公司，2017年3月5日，其当前股价为10.20元，目标估值区间为16.1-18.4元，较现价有58%-80%的上涨空间。公司被维持“强烈推荐-A”的投资评级，主要基于其在行业中的龙头地位、市场扩容潜力及新产品开发带来的业绩增长预期。

主要观点

1. 养殖规模化趋势推动动保需求增长

• 行业背景：中国生猪养殖行业在土地、人工、环保等多重因素下门槛提升，规模化养殖加速发展。
• 龙头企业表现：2016年，温氏股份、牧原股份、雏鹰农牧、正邦科技等养殖龙头出栏量分别增长12%、63%、77%、44%。
• 行业影响：规模化养殖提升对优质动保产品的需求，尤其是金霉素等药物饲料添加剂，推动公司业绩增长。
• 市场现状：公司作为全球饲用金霉素龙头，2016年中以来满产，产能利用率提升空间有限，提价动力充足。

2. 疫苗业务迎来爆发期

• 新产品“佑圆宝”：2016年11月推出，聚焦大型猪场，产品性能在国内领先，实现大客户采购突破。
• 未来规划：2017年底二期技改完成后，产能将释放，预计迎来爆发。公司储备丰富，包括蓝耳、猪瘟、伪狂犬等疫苗产品。
• 海外协同：通过收购美国普泰克，公司获得研发实力和海外渠道资源，推动“支原体-圆环”二联苗及蓝耳病嵌合疫苗在国内市场的申报和推广。

3. 市场前景与财务预测

• 收入增长：预计2016-2018年营业收入分别为14.79亿元、19.72亿元、24.29亿元，年复合增长率显著。
• 净利润增长：预计2016-2018年净利润分别为1.62亿元、2.95亿元、3.76亿元，EPS分别为0.25元、0.46元、0.59元。
• 估值：基于2017年35-40倍PE，目标价区间为16.1-18.4元，较当前股价有显著上涨空间。

关键信息

市场与行业数据

• 能繁母猪存栏：截至2017年1月，能繁母猪存栏量为3651万头，环比下降0.4%，同比下滑1.5%，创连续41个月同比下滑记录。
• 行业趋势：预计到2020年，年出栏500头以上规模养殖场占比将从45%提升至70%。
• 玉米深加工：公司玉米深加工业务受益于玉米价格下降，毛利提升。

公司优势

• 规模优势：全球最大的饲用金霉素生产企业，综合产能达53,000吨/年，占全球产能50%。
• 技术优势：生产工艺先进，发酵周期短，成本竞争力强。
• 产品质量：通过多项国际认证，包括美国FDA、欧洲EDQM等。
• 营销网络：覆盖全国的销售网络，客户群稳定。
• 品牌优势：“金河”商标为驰名商标，农业部饲用金霉素标准由公司编制。
• 区域优势：位于玉米主产区，靠近大型电厂，具备原材料和能源优势。

财务数据

• 2016年业绩：营收14.79亿元，净利润1.62亿元，EPS 0.25元。
• 2017年预测：营收19.72亿元，净利润2.95亿元，EPS 0.46元。
• 2018年预测：营收24.29亿元，净利润3.76亿元，EPS 0.59元。
• PE与PB：2017年PE为22.0倍，PB为4.6倍，估值处于合理区间。

风险提示

• 玉米价格波动：玉米价格快速上涨可能影响成本和利润。
• 汇率波动：海外业务可能受汇率异常波动影响。
• 协同效应：海外收购的协同效应可能不达预期。

关键财务指标对比

公司	股价（元）	EPS（元）	盈利增长率	PE（倍）	PB（倍）	ROE（%）
金河生物	10.20	0.25/0.46/0.59	104%/21%/23%	40.0/22.0/17.2	5.6/4.6/3.8	14.0/21.1/22.3
中牧股份	21.00	0.68/0.64/0.72	23%/13%/13%	31/33/29	2.48	8.30%
天康生物	9.22	0.48/0.26/0.39	22%/18%/53%	19/36/24	3.57	12.24%
天邦股份	11.94	0.16/0.38/0.86	-72%/240%/399%	75/31/14	5.48	27.06%
生物股份	34.75	1.41/0.84/1.07	61%/19%/31%	25/41/32	7.25	23.98%

投资评级说明

• 短期评级：强烈推荐-A，表示公司股价有望在6个月内上涨超过沪深300指数20%。
• 长期评级：A，表示公司长期竞争力高于行业平均水平。

总结

金河生物凭借其在饲用金霉素领域的绝对龙头地位，以及动物疫苗业务的快速发展，展现出良好的增长潜力。公司受益于养殖规模化带来的市场扩容，同时在新产品开发和海外收购的协同效应下，有望实现业绩的持续增长。尽管存在玉米价格波动、汇率波动及海外协同效应不及预期等风险，但整体来看，公司具备较强的市场竞争力和成长性，投资价值较高。