20231024-西南证券-安琪酵母-600298.SH-2023年三季报点评_收入增速放缓_成本有望改善_5页_1mb

报告摘要

三季报概况: 公司发布2023年三季报，前三季度营业收入965亿元，同比增长75%，归母净利润91亿元，同比增长16%。其中，Q3营业收入294亿元，同比增长16%，归母净利润24亿元，同比增长6%。
收入增速放缓原因: 分品类看，酵母及深加工产品收入69亿元（+84%），制糖产品收入109亿元（+106%），但贸易糖、喜旺业务由大股东代管导致整体收入增速受基数影响放缓。分区域看，国内收入616亿元（+26%），国外收入35亿元（+201%），具体需求恢复偏弱。
成本改善: 前三季度毛利率24.7%，同比下降0.5个百分点；Q3毛利率25.0%，同比提升0.3个百分点。水解糖产线投产，预计新榨季糖蜜采购价格稳中有降，有助于缓解成本压力。
产能与成本控制: 公司为全球最大酵母供应商，酵母总产能37万吨，国内外市占率55%和17%。自产水解糖将提升成本可控性，并限制产能扩张。
盈利预测与投资建议: 预计2023-2025年归母净利润分别为138亿元、165亿元、197亿元，对应EPS 15.9元、19.0元、22.7元。维持“买入”评级，动态PE分别为21倍、17倍、15倍。
风险提示: 原材料价格波动、汇率波动、产能建设进度不及预期。