20170414-山西证券-2017年3月行业利差月度调整_基准收益率上行_行业利差曲线被动收窄_11页_770kb

固定收益研究总结

核心内容

本报告由山西证券分析师郭瑞于2017年4月14日发布，主要分析了2017年3月信用市场及行业利差的变化情况，并提出了相应的投资策略建议。报告内容涵盖了信用利差与行业利差的定义、3月市场整体表现、主要行业利差变动、产业链传导机制以及投资评级标准。

主要观点

信用利差与行业利差的定义

• 信用利差：信用债相比无风险利率的信用溢价，反映市场环境与投资者风险偏好。
• 行业利差：行业到期收益率相比基准收益率的差值，反映行业间的资质差别。
• 行业利差更侧重于反映不同行业间的信用资质变化，而信用利差则反映市场整体风险偏好。

3月信用市场表现

• 市场情绪略有好转，基准收益率震荡上行，行业利差被动收窄。
• 信用债供需紧张，3月共有98支信用债推迟或取消发行。
• 资金面紧平衡状态持续，货币政策趋于紧缩。
• 信用利差整体震荡，期限利差小幅收窄，短久期、高评级债券相对安全。

行业利差变动情况

• AAA级产业债：采掘、化工、有色、钢铁、建材等产能过剩行业利差较高，食品、公用事业等较低。其中建材、采掘、食品、钢铁、商贸等9个行业利差收窄，公用事业、机械、房地产等8个行业利差走阔。
• AA+级产业债：采掘、有色、化工、房地产、钢铁等利差较高，传媒、医药等较低。多数行业利差收窄，但有色行业因山东宏桥事件利差明显走阔。
• AA级产业债：采掘、机械、化工、房地产等利差较高，传媒、医药等较低。多数行业利差收窄，建筑装饰、化工、交运等6个行业利差走阔。

产业链传导机制

• 上下游产业链相互影响，上游库存影响中游成本，进而影响下游需求。
• 下游行业受宏观政策影响较大，中游和上游产业则受库存和供需影响较大。
• 3月动力煤价格小幅上涨，预计供需将保持平衡，价格稳定。

投资策略建议

• 产能过剩行业：利差虽小幅收窄，但仍较大。行业龙头因经营状况改善，高评级债券吸引力上升，短期品种相对价值较高。
• 房地产行业：自2015年公司债改革以来，房地产债发行量最大，但受限购、限贷政策及融资新规影响，利差存在走阔压力。
• 低评级债券：随着供给侧改革深化，企业资质分化加剧，中小型规模企业面临较大风险，需加强警惕。
• 总体市场环境：经济下行压力仍在，但出现企稳迹象；政策去杠杆、防风险成为主导，资金面紧平衡，市场预计震荡。

关键信息

• 市场情绪：3月略有好转，基准收益率震荡上行，行业利差被动收窄。
• 信用债供需：3月信用债到期高峰，一级市场供给不足，推迟或取消发行达98支。
• 行业利差：多数产能过剩行业利差收窄，但有色行业因山东宏桥事件利差走阔。
• 政策影响：房地产行业受调控政策影响，利差走阔压力显著。
• 投资建议：关注高评级、短久期债券，警惕低评级及中小规模企业债务风险。

投资评级说明

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