20220809-国金证券-合兴股份-605005.SH-Q2净利率回升_新项目高增逐步量产_4页_1mb

报告摘要

合兴股份 (605005.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

合兴股份是一家专注于新能源与汽车连接器领域的优质企业，其业务迅速向新能源汽车及智能驾驶、智能座舱方向扩展。公司近年来在新产品研发和市场拓展方面表现突出，尤其在新能源车连接器领域取得显著进展，推动其智能电动业务占比持续提升。尽管2022年上半年受到疫情影响，导致收入和净利润下滑，但公司通过优化成本和提升运营效率，实现了净利率的回升，并预计下半年业绩将有所修复。

主要观点

业绩表现：
- 2022年1-6月收入同比下降4%，归母净利润同比下降32%。
- 2022年第二季度收入同比和环比分别下降15%和13%，但归母净利润环比增长18%。
- 预计2022-2024年归母净利润分别为1.9亿、2.6亿和3.1亿元，对应EPS分别为0.47元、0.64元和0.76元。
- 目前PE估值为43倍、32倍和27倍，维持“买入”评级。
经营分析：
- 2022年上半年毛利率为29.8%，同比下降5.2个百分点，主要由于原材料涨价和新项目初期成本增加。
- 折旧和模具摊销同比增加0.2亿元，管理费用同比增长10.5%（股权激励计提），研发费用同比增长18%（研发立项增加）。
- 2022年第二季度毛利率和净利率分别为30.7%和13.1%，环比提升1.8个百分点和3.4个百分点，预计下半年净利率仍有修复空间。
新项目进展：
- 2022年上半年共立项48个新项目，其中新能源汽车和智能驾驶&智能座舱项目占比分别为31%和33%。
- 截至2022年6月底，公司在研项目达98个，同比增长63%。
业务转型：
- 公司已突破免焊接鱼眼端子、大电流连接器等关键技术，推动新能源车及智能驾驶业务占比提升。
- 初年在研的电池管理系统、混动变速箱系统、传感器、转向器等产品已开始量产。

关键信息

市场数据：
- 当前股价为20.14元，年内最高价28.35元，最低价13.46元。
- 总股本为4.04亿股，已上市流通A股为0.51亿股，总市值为81.39亿元。
- 沪深300指数为4148，上证指数为3237。
财务预测：
- 每股收益（EPS）预计为0.47元、0.64元和0.76元（2022-2024年）。
- 每股净资产预计为3.97元、4.41元和4.94元（2022-2024年）。
- 每股经营性现金流净额预计为0.72元、0.62元和0.85元（2022-2024年）。
投资建议：
- 评级为“买入”，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
- 风险提示包括新能源车销量及连接器订单获取低于预期、在研项目进度低于预期、传统燃油车连接器业务萎缩等。

附录：三张报表预测摘要

损益表：
- 主营业务收入预计持续增长，2022-2024年分别为15.6亿、19.45亿和23.07亿元。
- 归母净利润预计为1.9亿、2.6亿和3.1亿元。
- 净利率预计为12.2%、13.2%和13.3%。
现金流量表：
- 经营活动现金净流预计为292百万、250百万和343百万元。
- 投资活动现金净流预计为-255百万、-255百万和-254百万元。
- 筹资活动现金净流预计为3百万、47百万和-47百万元。
资产负债表：
- 资产总计预计为2011百万、2392百万和2731百万元。
- 流动资产占比预计为59.2%、60.8%和62.6%。
- 负债股东权益合计预计为2011百万、2392百万和2731百万元。

比率分析

每股指标：
- 每股经营现金净流预计为0.72元、0.62元和0.85元。
- 每股股利预计为0.141元、0.190元和0.227元。
回报率：
- 净资产收益率（ROE）预计为11.85%、14.38%和15.31%。
- 总资产收益率（ROA）预计为9.46%、10.72%和11.20%。
增长率：
- 主营业务收入增长率预计为9.7%、24.64%和18.62%。
- EBIT增长率预计为-0.45%、40.39%和20.52%。
资产管理能力：
- 应收账款周转天数预计为80天。
- 存货周转天数预计为170天。
- 固定资产周转天数预计为76.6天。
偿债能力：
- 资产负债率预计为20.21%、25.43%和26.85%。
- EBIT利息保障倍数预计为-58.2、55.9和35.8。