20220410-国金证券-稳健医疗-300888.SZ-收购隆泰医疗55_股权_打造高端伤口敷料行业龙头_3页_1mb

稳健医疗 (300888.SZ) 增持评级总结

核心内容

稳健医疗（300888.SZ）于2021年4月10日宣布拟使用自有资金7.28亿元收购浙江隆泰医疗科技股份有限公司55%的股权，旨在通过整合资源，打造高端伤口敷料行业龙头。公司当前市场价格为59.40元，总股本为4.26亿股，已上市流通A股为1.36亿股，总市值约为253.34亿元。

主要观点

• 战略意义：收购隆泰医疗符合稳健医疗的发展战略，有助于丰富其高端伤口敷料产品线，提升在该细分市场的竞争力。
• 估值与交易：交易采用资产基础法和收益法进行估值，最终以13.2亿元为基础进行收购。隆泰医疗2021年净利润为8637.39万元，交易市盈率为15倍。
• 未来承诺：公司承诺于2027年以目标公司2026年合并扣非净利润的相应倍数收购剩余全部股权，进一步增强对隆泰医疗的控制权。
• 盈利预测：考虑到2021年疫情的影响，公司下调了2021-2023年的利润预期，预计归母净利润分别为12.8亿、14.9亿和17.6亿元，同比增长率分别为-66%、13.5%和17.9%。

关键信息

公司基本面

• 收入与利润：2019年营业收入为45.75亿元，归母净利润为5.46亿元；2020年营业收入增长至125.34亿元，归母净利润为38.1亿元；2021年预计营业收入为81.01亿元，归母净利润为13.16亿元。
• 毛利率与净利率：2021年毛利率为53.7%，净利率为16.2%。
• 现金流：2021年预计经营活动现金净流为554万元，较之前有所下降，但整体保持正向。

收购目标公司

• 隆泰医疗概况：隆泰医疗是国内高端伤口敷料领先企业，产品涵盖硅胶泡沫、水胶体、硅凝胶、水凝胶、薄膜敷贴及造口等，拥有超600家医院客户。
• 2021年业绩：实现销售收入超3.5亿元，其中高端伤口敷料销售收入超2.8亿元。
• 协同效应：稳健医疗将利用其品牌力、会员基础、销售渠道和数字化运营能力，赋能隆泰医疗，形成规模效应。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 未来展望：公司未来有望通过并购和业务整合实现增长，特别是在高端伤口敷料领域。

风险提示

• 疫情防护产品放量不及预期
• 盈利增长可持续性风险
• 汇率波动风险
• 贸易摩擦风险
• 线下门店销售恢复不及预期
• 市场竞争加剧风险
• 销售费用率较高风险

财务指标分析

每股指标

• 每股收益：2021年为3.085元，2022年为3.500元，2023年预计为4.127元。
• 每股净资产：2021年为27.296元，2022年为30.396元，2023年预计为34.073元。
• 每股经营现金净流：2021年为1.298元，2022年为3.640元，2023年预计为4.248元。

投资回报率

• 净资产收益率（ROE）：2021年为11.30%，2022年为11.52%，2023年预计为12.11%。
• 总资产收益率（ROA）：2021年为9.81%，2022年为9.83%，2023年预计为10.21%。
• 投入资本收益率（ROIC）：2021年为11.30%，2022年为11.43%，2023年预计为11.93%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2021年为-35.37%，2022年为21.82%，2023年预计为20.11%。
• EBIT增长率：2021年为-68.06%，2022年为13.41%，2023年预计为17.65%。
• 净利润增长率：2021年为-65.47%，2022年为13.47%，2023年预计为17.89%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2021年为35.0天，保持稳定。
• 存货周转天数：2021年为110.0天，较之前有所增加。
• 应付账款周转天数：2021年为60.0天，保持稳定。
• 固定资产周转天数：2021年为73.6天，较之前有所增加。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2021年为-65.22%，显示公司负债水平较低。
• EBIT利息保障倍数：2021年为-18.3，显示公司偿债能力较弱。
• 资产负债率：2021年为12.40%，2022年为13.28%，2023年预计为13.84%。

附录：财务预测摘要

损益表

现金流量表

资产负债表

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限中国大陆使用。报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并咨询专业顾问。