20220321-西南证券-瑞芯微-603893.SH-AIoT助飞业绩高增_旗舰芯片开辟成长空间_4页_908kb

报告摘要

详细总结

核心内容

公司于2021年发布年度报告，全年实现营收27.2亿元，同比增长45.9%，归母净利润6亿元，同比增长88.1%。其中，Q4单季度营收6.6亿元，同比增长3.7%，归母净利润1.9亿元，同比增长47.7%，创下单季度净利润新高。

公司业绩增长主要得益于AIoT领域的高景气、产品布局多样化以及出货结构优化。2021年，智能应用处理器芯片占营收的83.74%（同比增长47%），其中内置NPU的芯片占比达20.64%（同比增长1375.73%），显示出公司在AIoT芯片市场的强劲表现。

受芯片产能紧缺影响，全年芯片销量为1.7亿颗，同比增长34.3%。公司积极推进高价值量的新产品，RV1109/RV1126系列及RK3566/RK3568贡献收入接近20%，10美金以上的芯片已占公司营收的四成左右。公司全年毛利率达到40%，总体费用率略有下降，管理费用率3.3%，销售费用率1.9%。研发费用达5.6亿元，同比增长49%，研发费用率20.6%，显示公司持续加码研发以夯实核心技术。

主要观点

AIoT驱动增长：AIoT市场高景气是公司业绩增长的主要推动力，智能AP产品线日益完善。
旗舰芯片RK3588：2021年12月推出的RK3588芯片，采用8nm Fin-FET工艺，搭载高性能CPU和GPU，内置6TOPs NPU，有望成为新的增长极，覆盖多个高潜力市场。
股权激励方案：公司发布股权激励方案，拟向137名核心技术人员及骨干授予300万股权益，考核目标为未来三年营收或净利润增长率不低于20%、44%、73%，行权价高于当日收盘价，彰显公司对中长期发展的信心。
盈利预测：预计公司2022-2024年EPS分别为2.16元、2.97元、3.96元，未来三年归母净利润复合增长率达40%，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	2718.60	4324.60	5824.76	7560.43
增长率	45.90%	59.07%	34.69%	29.80%
归母净利润（百万元）	601.78	901.92	1239.73	1651.05
增长率	88.07%	49.88%	37.46%	33.18%
每股收益EPS（元）	1.44	2.16	2.97	3.96
ROE	21.11%	24.83%	26.43%	27.09%
PE	70.83	47.26	34.38	25.82
PB	14.95	11.74	9.09	6.99

风险提示

新品推广及客户导入不及预期
上游晶圆供给紧缺和涨价
行业竞争加剧
汇率波动产生汇兑损失

财务分析指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	40.00%	40.59%	41.07%	42.06%
净利率	22.14%	20.86%	21.28%	21.84%
ROE	21.11%	24.83%	26.43%	27.09%
ROA	17.81%	19.87%	21.29%	21.86%
ROIC	83.43%	86.73%	93.98%	96.31%
EBITDA/销售收入	27.05%	21.40%	21.69%	22.16%
资产负债率	15.63%	19.97%	19.41%	19.31%
流动比率	5.84	4.70	4.98	5.10
速动比率	4.86	3.85	4.06	4.19
股利支付率	0.00%	13.34%	14.55%	15.02%
每股经营现金	0.70	2.08	2.11	3.32