20220510-中航证券-航空新材料_显著低估_相对合理_灵活配置_32页_1mb

航空新材料行业总结

核心内容

航空新材料行业在“十四五”规划背景下持续保持高景气度，尤其在高温合金、钛合金和碳纤维复合材料领域表现突出。随着国防和军队现代化建设提速，以及国产化替代的推进，航空新材料市场迎来快速发展。尽管面临原材料价格波动、疫情等挑战，行业整体仍展现出较强的韧性和增长潜力。

主要观点

• 航空新材料景气持续：航空装备加速放量带动航空新材料需求上升，高温合金、钛合金和碳纤维复合材料均受益。
• 行业面临挑战：原材料价格大幅上涨、疫情对经营的影响、军品价格受控等因素对行业造成压力。
• 企业业绩分化：2021年及2022年一季度，航空金属新材料企业业绩表现分化，部分企业因成本压力出现净利下滑，但整体仍保持增长。
• 碳纤维行业前景广阔：航空碳纤维作为高端应用领域，具有高附加值和长周期投资价值，未来二十年有望持续增长。

关键信息

1. 航空金属新材料

1.1 行业概览

• 高温合金和钛合金是航空材料的重要组成部分，分别用于发动机热端部件和结构件。
• 高温合金在国内用量占飞机发动机重量的40%-60%，钛合金在民机中占比约10%，在军机中可达20%-30%。
• 国内高端高温合金和钛合金仍依赖进口，国产化替代是长期趋势。

1.2 2021年及2022Q1业绩表现

• 2021年，六家核心企业整体营收达206.8亿元（+22.5%），归母净利润达27亿元（+61.2%）。
• 2022Q1，部分企业营收增长，但归母净利润出现分化，主要受原材料价格波动影响。

1.3 成本与价格

• 高温合金受电解镍价格波动影响，部分企业面临成本压力。
• 钛合金受海绵钛涨价影响，但部分企业通过产品结构优化和规模效应缓解成本压力。

1.4 订单与产能

• 企业订单充足，合同负债增长显著，预示未来业绩增长潜力。
• 多家企业正在扩产，提升产能以满足航空市场需求。

1.5 行业生态

• 行业生态以竞合为主，企业间竞争较少，更多关注技术创新和产能扩张。
• 高端航空用高温合金产能仍不足，需通过进口补充。

1.6 需求预测

• 军用航空高温合金需求增长稳健，民用航空未来需求可期，预计年化需求约2743吨。
• 钛合金在军用和民用航空中均有较大增长空间，预计民用航空领域年化需求达3000+吨。

2. 航空碳纤维复合材料

2.1 行业概览

• 碳纤维分为军用小丝束、高性能小丝束、通用小丝束和大丝束，其中军用和高性能碳纤维门槛高，扩产节奏慢。
• 航空碳纤维需求旺盛，国内航空航天碳纤维需求在2021年达到2000吨。

2.2 2021年及2022Q1业绩表现

• 五家核心企业2021年整体营收达89.1亿元（+37.2%），归母净利润达19.8亿元（+52.3%）。
• 2022Q1业绩分化，部分企业因疫情和订单波动出现下滑，但整体仍保持增长。

2.3 毛利率与费用率

• 各公司毛利率表现分化，但整体盈利能力提升。
• 期间费用率改善，研发费用率有所波动，但多数企业保持稳定。

2.4 订单与产能

• 企业订单充足，应收账款及合同负债增长显著。
• 多家企业正在扩产，如光威复材、中复神鹰等，预计未来产能将大幅提升。

2.5 行业前景

• 航空碳纤维需求持续增长，单体价值高，对原材料价格波动敏感性较低。
• 随着军用航空和民用航空需求释放，行业长期前景良好。

3. 投资建议

3.1 估值分析

• 航空新材料板块整体估值显著低估，但相对当前市场环境是合理的。
• 企业盈利能力和订单增长为估值提供支撑，未来有望实现价值重估。

3.2 配置策略

• 建议投资者灵活配置，关注业绩增长和估值修复。
• 长期看好航空产业链，特别是具备军民两用能力的企业。

3.3 市场预期

• 2022年航空新材料市场将继续受益于稳增长政策，但需关注政策干扰和成本压力。
• 随着行业景气度提升，估值中枢有望进一步抬升。