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中国证券投资者结构全景分析报告2016总结

核心内容

本报告分析了2016年中国证券投资者的结构变化，提出了一种新的投资者分类方法——五分法，将投资者分为境内专业机构投资者、产业资本、政府持股、境外合格机构投资者和个人投资者五大类。同时，报告指出个人投资者持股市值比重可能被高估，并展望了未来投资者结构优化的趋势。

主要观点

投资者结构五分法

• 境内专业机构投资者：包括境内公募和私募基金、证券、保险、信托等资管机构及其资管产品。
• 产业资本：涵盖各类产业集团及其投资公司，是A股市场的隐形主力。
• 政府持股：主要由中央及地方国资委、财政部、中央汇金、建银投资等直接持有，以金融国资为主。
• 境外合格机构投资者：以QFII、RQFII为代表，虽然占比不高，但注重价值投资。
• 个人投资者：包括以个人名义直接参与的投资者，也包含部分个人大股东。

2016年投资者结构变化

1. 个人投资者占比略有下降但仍居历史高位

• 2016年底个人投资者持股市值占比为 40%，较2015年下降2个百分点。
• 个人投资者在市场波动中表现较为不理性，尤其在市场上涨时成为主力，在下跌时较为被动。
• 个人投资者持股市值比重偏高，但实际比例可能被高估。

2. 专业机构投资者持股市值比重持续提升

• 专业机构投资者持股市值占比从2015年的 14.5% 提升至 16.3%，达到2009年以来的峰值。
• 私募基金是推动专业机构投资者占比上升的主要力量，其持股市值占比从 2.48% 上升至 4.24%。
• 专业机构投资者的参与度与市场环境密切相关，显示出对市场前景的乐观预期。

3. 产业资本持股市值占比趋于稳定

• 产业资本持股市值占比从2006年的 4.3% 上升至2012年的 40.2%，随后逐渐下降。
• 2016年占比为 34.6%，与2015年基本持平，说明股权分置改革对投资者结构的影响已基本消除。
• 产业资本的持股份额变化反映了A股上市公司股权结构的演变。

个人投资者持股市值被高估的三大原因

1. 忽略产业资本的影响力

• 产业资本持股市值占比高达 34.6%，是A股市场的重要组成部分。
• 个人投资者持股市值占比在2009年后显著下降，而产业资本持续增长。

2. 忽略个人大股东

• 个人大股东持股市值占流通市值比重不断提升，2016年达到约 11.8%。
• 剔除个人大股东后，个人投资者持股市值比重约为 30%，远低于市场普遍认知。

3. 忽略个人专业投资者

• 根据监管标准，持股市值在 500万元 以上的个人投资者可被认定为专业投资者。
• 2016年底持股市值超过500万元的个人投资者账户数达 16.14万户，较2009年翻倍。
• 持股市值超过1亿元的个人投资者账户数从 887个 增长至 4680个，显示出个人专业投资者的影响力增强。

机构投资者“三分天下”

1. 公募、私募和保险是最重要的三大机构投资者

• 公募基金持股市值占比从2007年以来持续下滑，但仍是最大机构投资者。
• 私募基金持股市值占比显著提升，2016年约为 3.25%，正在挑战公募基金地位。
• 保险机构持股市值占比自2014年以来持续增长，2016年约为 11%。

2. 公募基金持股呈现季节性特征

• 公募基金在年中和年末持股市值占比较高，而第一季度和第三季度较低。
• 这种季节性特征源于基金经理的业绩考核机制。

3. 私募基金持股市值占比直线增长

• 私募基金持股市值从2009年的 54亿元 增长至2016年的 1.2万亿元。
• 私募基金通过多种方式参与A股市场，包括定增、产业基金等。

未来趋势展望

1. 国资改革推动投资者结构优化

• 国资改革将从“管人、管事、管资产”向“管资本”转变，提升国有资本市场化管理水平。
• 混合所有制改革将推动“国退民进”，提升民营资本和专业机构投资者比重。

2. 境外投资者持股市值比重将逐步提升

• 自2006年引入QFII制度以来，境外投资者持股市值稳步增长。
• A股纳入MSCI指数将吸引更多外资进入市场，境外投资者比重有望显著提升。

3. 投资者结构差异与优化空间

• 境内外投资者结构存在三大差异：专业机构占比、开放程度、政府持股比重。
• 未来A股市场将逐步向境外成熟市场靠拢，专业机构投资者和境外投资者比重将提升，个人投资者比重将下降。

关键信息

• 个人投资者持股市值占比：2016年为 40%，剔除个人大股东后约为 30%。
• 专业机构投资者持股市值占比：2016年为 16.3%，其中私募基金是主力。
• 产业资本持股市值占比：2016年为 34.6%，自2006年股改后显著提升。
• 政府持股：2016年占流通市值的 8.34%，以金融国资为主。
• 境外合格机构投资者：2016年占流通市值的 0.9%，但其投资风格更注重价值。
• 未来趋势：专业机构投资者和境外投资者比重将上升，个人投资者比重将下降，A股市场将逐步向成熟市场靠拢。

附注

• 研究团队：龚芳、蒋健蓉、陆媛媛。
• 联系方式：陆媛媛，电话：(8621) 23297711，邮箱：luyy@swsresearch.com。
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