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光大银行（601818）投资研究报告总结

核心内容

本报告发布于2014年12月10日，对光大银行的投资价值进行了全面分析，上调其投资评级至“买入”。报告指出，光大银行在集团重组及业务转型背景下，基本面逐步改善，估值具有修复空间。

主要观点

• 股权结构优化：光大集团重组改制在即，股权结构将被“拉直”，光大银行将回归集团“亲儿子”身份，有利于资源整合和协同效应的发挥。
• 业绩基本面改善：光大银行营收增长提速，净利润提升，手续费收入增长较快，中间业务比重扩大，净息差显著改善，成本收入比保持合理。
• 资产结构调整：贷款结构优化，零售类贷款占比上升，债券类资产配置意愿增强，不良资产处置有效，资产质量改善。
• 理财业务创新：光大银行作为国内首家发起人民币理财产品的银行，持续推动理财业务向“大资管”转型，通过科技手段发展资产管理类中间业务。
• 估值修复空间：当前PE和PB分别为6.3倍和1.15倍，估值偏低，预计未来有望通过业务转型和集团资源协同，实现估值提升。

关键信息

公司概况

• 总股本：46,679.10百万
• 流通A股：3,9810.36百万
• 52周股价区间：2.34-4.24元
• 总市值：190,917.50百万
• 总资产：2,581,418.00百万
• 每股净资产：3.70元

投资评级

• 投资评级：买入（调高评级）
• 当前价格：4.09元
• 估值修复预期：30%以上空间

估值分析

• PE：7.4（2013A）→ 6.6（2014E）→ 5.8（2015E）→ 4.9（2016E）
• PB：1.3（2013A）→ 1.1（2014E）→ 1.0（2015E）→ 0.8（2016E）
• EPS：0.57（2013A）→ 0.64（2014E）→ 0.73（2015E）→ 0.86（2016E）
• 股息收益率：6.47%（2013A）→ 4.69%（2014E）→ 5.47%（2015E）→ 6.53%（2016E）

业务发展

• 营收增长：前三季度营收579.3亿元，同比增长18.8%
• 净利润提升：前三季度净利润234亿元，同比增长7.7%
• 净息差改善：三季度净息差为2.74%，较年初增长58BP
• 手续费收入增长：手续费及佣金净收入134.4亿元，同比增长21.04%
• 资产质量改善：三季度不良率1.07%，不良贷款余额135.91亿元，环比下降
• 资本充足：三季度资本充足率为11.48%，核心一级资本充足率为9.46%，计划通过优先股发行进一步提升资本水平

未来展望

• 战略转型：公司将落实“大零售”战略，发展小微金融、信用卡业务，同时围绕“大资管”概念，推动理财、托管、私人银行等中间业务发展
• 估值提升：基于集团资源整合及业务转型带来的基本面改善，预计公司估值将回归价值中枢，给予15%的溢价及行业15%以上的估值修复

风险提示

• 资产质量下滑超预期

投资建议

• 上调至“买入”评级，建议给予30%以上的估值空间，基于公司未来业务转型和集团资源协同带来的增长潜力。

估值讨论

• 当前估值较低，PE和PB分别为6.3倍和1.15倍
• 重组改革后，公司有望通过资源整合和协同效应，推动业绩增长
• 给予15%的溢价及行业15%以上的估值修复，合计打开30%以上的股价空间

图表目录（部分）

• 图1：集团重组前后光大银行股权结构变化
• 图2：股权整合后有望发挥综合金控的优势
• 图3：光大银行营业收入增长提速
• 图4：手续费及佣金净收入保持较快增长
• 图5：净息差显著改善
• 图6：成本收入比改善
• 图7：总资产增速放缓
• 图8：存款总额增速收窄
• 图9：贷款总额增速放缓
• 图10：同业资产收缩
• 图11：债券投资类资产配置意愿加强
• 图12：不良风险逐步释放
• 图13：拨备覆盖率有所下降
• 图14：资本充足率保持合理区间
• 图15：理财业务强劲
• 图16：理财业务数据

结论

光大银行在集团重组及业务转型背景下，展现出良好的增长潜力和估值修复空间，未来发展前景值得期待，建议投资者关注其在“大资管”趋势下的创新能力和协同效应。