食醋行业深度报告：快速成长，亟待整合-20200510-西南证券-27页_2mb

报告摘要

食醋行业深度报告总结

核心内容

食醋行业正处于快速成长阶段，行业竞争格局分散，品牌集中度较低，尚未出现全国性龙头。随着消费升级和健康化趋势的加强，食醋行业未来将保持较快增长。行业面临整合机遇，未来市场份额将逐步向龙头企业集中。

主要观点

行业增速：食醋行业增速较快，2010-2018年CAGR为11%，预计未来十年仍将保持增长。
行业格局：目前食醋市场呈现区域品牌割据的态势，行业集中度较低，CR5仅为18.9%。
未来空间：按餐饮消费比例法计算，2029年食醋行业收入有望达到453亿元；按对标国外法计算，有望达到548亿元，未来增长空间巨大。
发展趋势：未来食醋行业将呈现功能化、健康化、高端化三大趋势，产品细分程度提高，健康与营养成为消费重点，高端产品增速加快。
破局路径：渠道建设、品类扩张和异地扩张是食醋企业突破地方品牌限制、实现全国化发展的关键。
重点公司：恒顺醋业和海天味业作为行业龙头，具备较强的品牌力和渠道能力，未来增长潜力较大。

关键信息

食醋分类：
- 按生产工艺：酿造食醋和配制食醋。
- 按发酵方式：固态发酵和液态发酵。
- 按功能和使用场景：烹调型、佐餐型、保健型、饮料型。
行业驱动因素：
- 量的驱动：餐饮行业发展和消费习惯健康化。
- 价的驱动：消费者品牌意识增强和产品结构高端化。
未来趋势：
- 功能化：细分品类不断出现，满足消费者多样化需求。
- 健康化：无添加、有机概念产品受推崇，产品附加值提升。
- 高端化：消费者对天然、营养要求提高，配制醋需求下降，高端产品增速快。
破局策略：
- 渠道建设：通过传统与现代渠道结合，提升市场覆盖率。
- 品类扩张：参考日本味滋康案例，通过多元化产品布局扩大市场。
- 异地扩张：以品牌和品质为依托，向全国市场拓展。
重点公司推荐：
- 恒顺醋业（600305）：
  - 品牌力与产品力兼备，通过渠道渗透和结构优化实现量价齐升。
  - 料酒作为第二大品类持续放量，2020Q1料酒同比增长27%。
  - 预计2020-2022年收入分别为20.8亿元、23.6亿元、26.8亿元，归母净利润分别为3.7亿元、4.1亿元、4.6亿元，对应PE分别为42X、38X、33X，维持“持有”评级。
- 海天味业（603288）：
  - 综合型调味品龙头，平台优势明显，已通过并购方式进军镇江。
  - 2020Q1三大核心品类收入分别增长6%、4%、2%，预计未来三年收入复合增速16%，归母净利润复合增速18%，EPS分别为2.29元、2.74元、3.22元，对应PE分别为47X、40X、34X，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动
食品安全问题
销售不达预期

投资评级说明

买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。
行业评级：
- 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
- 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
- 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。