基础化工行业2023年中报总结：行业需求疲弱，看好景气度边际改善-20230903-招商证券-21页_810kb

行业需求疲弱，看好景气度边际改善

核心内容概述

2023年上半年，基础化工行业面临国内外下游需求疲弱、产品价格下跌等压力，导致行业整体盈利水平大幅下滑。然而，随着供给端集中度提升、行业去库存推进以及需求边际改善预期增强，行业景气度有望触底并逐步回升。报告建议投资者关注成长类公司及低估值的行业龙头，维持行业投资评级为“推荐”。

主要观点

• 行业整体表现：2023年上半年，基础化工行业（中信）累计实现营业总收入12,348亿元，同比下降7.17%；归母净利润780亿元，同比下降51.31%。Q2单季度营业总收入6247亿元，同比下降9.48%；归母净利润386亿元，同比下降55.56%。
• 需求端压力：主要下游行业如房地产、汽车、纺织服装等均出现下滑，导致行业盈利承压。
• 供给端优化：碳达峰、碳中和政策推动行业供给端持续优化，落后产能逐步出清，行业集中度提升，有利于龙头企业盈利。
• 结构性机会：部分子行业如轮胎、民爆用品、改性塑料等表现亮眼，需求回暖，盈利能力显著增强。
• 现金流与存货：行业整体现金流恶化，存货周转天数增加，营运能力有所下降。
• 推荐标的：报告重点推荐瑞丰新材、呈和科技、万华化学、华鲁恒升等公司，认为其具备成长性、低估值、核心竞争力强等优势。

关键信息

行业财务表现

• 总资产：3.99万亿元，同比增长16.90%。
• 资产负债率：46.84%，同比下降0.30个百分点。
• 在建工程：4225亿元，同比增长55.82%。
• 经营性净现金流：804.23亿元，同比下降38.39%。
• 存货：3928亿元，同比上升2.61%；存货周转天数71.75天，同比增加10.64%。

子行业表现

• 收入增长：轮胎（12.56%）、改性塑料（10.67%）、民爆用品（17.61%）等子行业收入增长。
• 净利润增长：涤纶（175.22%）、轮胎（137.01%）、涂料油墨颜料（53.43%）等子行业净利润增长。
• 收入下滑：钾肥（-34.54%）、橡胶制品（-22.43%）、绵纶（-22.29%）等子行业收入下滑。
• 净利润下滑：绵纶（-97.95%）、氯碱（-89.54%）、其他化学原料（-90.63%）等子行业净利润大幅下滑。

推荐标的

高成长的细分龙头

1. 瑞丰新材（300910.SZ）

   • 2023年上半年润滑油添加剂收入13.01亿元，同比增长35.87%。
   • 毛利率32.92%，同比提升6.8pct；二季度毛利率33.9%，环比提升2.8pct。
   • 复合剂收入占比达64.80%，战略转型成效显著。
   • 公司具备国内领先、部分国际领先的技术水平，未来成长空间大。
   • 投资评级：强烈推荐。
   • 预计2023-2025年归母净利润分别为8.09亿、10.07亿、12.86亿元；EPS分别为2.81元、3.49元、4.46元。

2. 呈和科技（688625.SH）

   • 2023年上半年收入143.83亿元，净利润15.93亿元，同比分别下降15.03%和35.70%。
   • 通过收购科澳化学和信达丰，丰富产品布局，提升综合竞争实力。
   • 公司具备180种以上成核剂、合成水滑石及复合助剂的规模化生产能力，产品技术达到国际先进水平。
   • 投资评级：强烈推荐。
   • 预计2023-2025年收入分别为8.6亿元、10.92亿元和14.85亿元；归母净利润分别为2.30亿元、3.07亿元和4.82亿元；EPS分别为1.70元、2.27元和3.56元。

低估值的优质龙头

1. 万华化学（600309.SH）

   • 2023年Q2聚氨酯板块营收170亿元，环比增长8.8%；销量124万吨，环比增长11.7%。
   • 石化板块营收179亿元，环比下降1.3%，销量367万吨，环比增长15.8%。
   • 公司具备全球领先的聚氨酯技术，产品价格及销量稳步提升。
   • 投资评级：强烈推荐。

2. 华鲁恒升（600426.SH）

   • 2023年上半年收入1072.15亿元，净利润66.32亿元，同比分别下降1.28%和38.65%。
   • 公司具备较强的核心竞争力和长期增长逻辑，估值较低。
   • 投资评级：强烈推荐。

风险提示

• 安全和环保风险。
• 下游需求持续低迷。
• 产品价格下滑。
• 国际贸易摩擦。
• 项目投建不及预期。
• 原材料价格上涨。
• 汇率变动。

结论

基础化工行业整体面临盈利压力，但随着供给端优化和需求边际改善，行业有望逐步触底回升。建议关注具备高成长性、低估值及核心竞争力的细分龙头，以把握未来结构性投资机会。