中兴通讯_000063_2023年三季报点评：23年Q3毛利率超预期，不断深化“连接+算力”龙头地位_3页_762kb

报告摘要

中兴通讯2023年三季报总结

核心内容

中兴通讯在2023年第三季度财报中展现出强劲的盈利能力，尽管营收略低于预期，但毛利率显著提升，显示出公司在ICT领域的持续竞争力和技术创新能力。

主要观点

财务表现：
2023年1-9月，公司实现营业收入893.9亿元，同比下降3.4%；归母净利润78.4亿元，同比增长15.0%；扣非后归母净利润71.0亿元，同比增长27.9%；经营性现金流净额达92.6亿元。
2023年Q3单季度营收286.9亿元，同比下降12.4%；归母净利润23.7亿元，同比增长5.1%；扣非后归母净利润21.9亿元，同比增长20.1%；毛利率为44.63%，同比提升6.5个百分点。
毛利率提升原因：
公司基于长期积累的ICT全栈核心能力，研发投入逐步转化为毛利率的提升。
算力领域布局：
中兴通讯在智算领域提供端到端全栈解决方案，包括万卡大规模集群和训推一体机。同时，推出新一代数据中心交换机、核心路由器和超高速光传输设备，以满足未来十年数据中心的需求。
在大模型方面，公司采用“1+N+X”策略，自主研发通用大模型，并通过领域知识增量预训练“N”个领域大模型，如通信、政务、园区等，从而衍生出“X”种应用，推动产业数智化转型。
5G-A技术布局：
公司持续深耕5G应用场景创新，与运营商合作推进技术成熟，推出超双万兆极限网络、智能超表面、通感一体等5G-A创新技术，用于亚洲体育盛会。
完成5G-A工业现场网预商用验证、车联网架构技术验证以及NR-NTN低轨卫星宽带业务实验室验证。
市场地位与前景：
公司作为全球前四大主设备商，具备关键器件自研、客户渠道资源和供应链稳定等优势，有望在AI算力需求增长的背景下获得显著发展。

关键信息

盈利预测与估值：
维持2023~2025年归母净利润预测为101/122/145亿元，对应PE分别为13X、11X、9X。
当前价为27.98元，维持“买入”评级。
风险提示：
包括运营商资本开支下降、AI算力需求不及预期以及中美科技博弈。

盈利能力指标

指标	2021	2022	2023E	2024E	2025E
毛利率	35.2%	37.2%	40.0%	38.3%	37.5%
归母净利润率	5.9%	6.6%	7.5%	7.7%	8.0%
ROE（摊薄）	13.23%	13.78%	15.15%	15.80%	16.32%

偿债能力指标

指标	2021	2022	2023E	2024E	2025E
资产负债率	68%	67%	63%	61%	60%
流动比率	1.63	1.76	1.93	1.94	1.96
速动比率	1.16	1.18	1.29	1.25	1.24
归母权益/有息债务	1.29	1.28	1.86	2.14	2.47
有形资产/有息债务	3.89	3.66	4.74	5.28	5.88

费用率指标

指标	2021	2022	2023E	2024E	2025E
销售费用率	7.63%	7.46%	7.50%	7.50%	7.35%
管理费用率	4.75%	4.34%	4.14%	4.00%	3.90%
研发费用率	16.42%	17.57%	19.56%	18.32%	17.50%
财务费用率	0.84%	0.13%	0.28%	0.09%	-