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中原证券晨会总结（2017-06-27）

核心内容

中原证券晨会主要围绕A股市场动态及国轩高科（002074）的跟踪点评展开，内容涵盖宏观经济、政策导向、企业经营状况、财务表现及投资建议等方面。

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财经快闻

国有企业利润增长

• 1-5月国有企业利润总额为10376.3亿元，同比增长25.5%。
• 中央企业利润总额7223.5亿元，同比增长15.7%。
• 地方国有企业利润总额3152.8亿元，同比增长56%。
• 煤炭、钢铁、有色等此前亏损行业持续盈利，石油石化和交通行业利润增幅较大。

货币政策展望

• 央行稳健中性的货币政策基调不变。
• 下半年将加强相机抉择的政策操作，平衡去杠杆与流动性稳定。

A股纳入MSCI

• MSCI主席费尔南德兹指出，A股停牌现象是外资关注的重点。
• 随着A股纳入MSCI比例提升，流入资金规模可能超过3000亿美元。
• 需要进一步松绑预先审批权。

减持新规效果

• 自5月27日减持新规实施以来，A股市场减持乱象有所缓解。
• 全市场重要股东二级市场净增持63.85亿元。
• 大宗交易数量和金额环比分别下降45.9%和54.4%。

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国轩高科（002074）跟踪点评

近期公司屡获大单

• 5月28日：与北汽新能源签署18.75亿元动力电池采购合同，覆盖5万套电池组，均价3.75万元/套。
• 6月19日：与南京金龙签署14.91亿元纯电动客车电池系统采购合同，覆盖12900套电池组，均价11.56万元/套。
• 累计金额：2017年签署大单合计46.96亿元，接近2016年全年营收47.58亿元。

高管增持

• 公司高管胡江林、马桂富计划增持公司股票，各不低于500万元。
• 截至2017年6月17日，珠海国轩贸易持股2.17亿股，占比24.75%，其中57.60%已质押。

再融资项目进展

• 可交换公司债券：拟发行不超过20亿元，期限不超过3年，持有人可换股。
• 配股项目：已收到证监会一次反馈，按每10股配售不超过3股的比例，拟配售不超过2.63亿股，募集资金不超过36亿元。
• 配股价格：按20个交易日均价折扣确定，约13.67元/股。
• 募集资金用途：用于新一代高比能动力锂电池、正极材料、充电设施、动力总成控制系统、工程研究院等项目，总投资48.45亿元，拟使用募集资金36亿元。

2017年一季度业绩

• 17AQ1营业收入11.08亿元，同比下降5.68%。
• 营业利润15.16亿元，同比下降58%。
• 净利润20.20亿元，同比下降34.02%。
• EPS为0.23元。
• 公司预计2017年上半年净利润为4.35-5.35亿元，同比变动-18.47%-0.27%，显示17AQ2业绩环比改善。
• 随着新能源汽车政策逐步落地，预计全年业绩将恢复增长。

盈利能力承压

• 2016年销售毛利率为46.93%，动力锂电池业务毛利率为48.71%，输变电业务毛利率为30.73%。
• 2017年一季度销售毛利率为38.15%，同比下降12.73%，主要受补贴下调和行业竞争加剧影响。

公司在动力电池领域地位

• 2016年成功开发VDA标准三元电池，量产三元电池（NCM）和磷酸铁锂电池（LFP）。
• 三元电池单体电芯能量密度提升至200Wh/Kg，磷酸铁锂电池提升至160Wh/Kg。
• 2016年底动力电池产能约5.5GWh，预计2017年年中将达8GWh。
• 公司注重研发投入，2016年研发投入3.30亿元，同比增长143.92%，占营收6.93%。
• 公司拥有LFP年产能8000吨，高镍三元一期3000吨预计2017年第四季度投产。
• 与星源材质合资的湿法隔膜一期8000万m²于6月投产。
• 铝箔已实现自主涂炭加工，铜箔合资满足部分需求。
• 硅炭负极项目预计2018年开工建设。
• 收购巴斯夫美国电解液实验室及专利，深化电解液材料布局。

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投资建议

• 预测2017年、2018年全面摊薄后EPS分别为1.50元与1.87元。
• 按2017年6月26日收盘价31.78元计算，对应PE分别为21.21倍与17.03倍。
• 当前估值相对行业水平合理，维持“增持”投资评级。

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风险提示

• 系统风险：合同执行进展低于预期、新能源汽车推广不及预期、行业竞争加剧。