20210731-天风证券-7月政治局会议点评_就业和制造业仍是总量政策的锚_9页_1mb

就业和制造业仍是总量政策的锚

核心内容

2021年7月30日召开的中共中央政治局会议，对当前经济形势作出更为谨慎的判断，并强调了政策的跨周期设计，同时关注就业和制造业数据的改善。会议指出，未来三个季度稳增长压力可能逐步加大，但当前仍是债务风险化解的重要窗口期。总量政策仍以就业和制造业为锚点，后续政策加码与否也将以此为依据。

主要观点

1. 跨周期设计与政策锚定

• 跨周期设计：政治局会议时隔一年再次提出“跨周期设计”，强调淡化短期压力，统筹中长期发展。
• 政策锚定：政策发力仍以就业和制造业为重要依据，二季度就业数据和制造业投资数据的改善成为政策延续性的支撑。

2. 稳增长压力与债务风险

• 稳增长压力：未来三个季度，稳增长压力或逐季加大，需关注出口动能减弱对国内制造业和就业的联动影响。
• 债务风险拆雷：当前仍是地方政府债务和地产风险化解的宝贵窗口期，信用政策将继续呈现极度割裂状态。
• 专项债贡献有限：专项债在还本付息和“三保”之后，对投资端的增量有限，财政发力或后置至年底或明年初。

3. 货币政策的结构性思维

• 中性偏宽：货币政策大概率维持中性偏宽，以支持中小企业和困难行业恢复。
• 流动性管理：尽管7月初全面降准，但下半年资金缺口仍大，需关注DR007的波动情况。
• 金融体系稳定：在地产和地方债务严监管背景下，维持流动性充裕有助于金融体系稳定，防止风险扩散。

4. 纠偏运动式减碳

• 纠正运动式减碳：会议明确反对运动式减碳，强调保供稳价，防止上中游价格失控加剧“不稳固、不均衡”现状。
• 碳中和方向不变：碳中和仍是长期方向，但需平衡好减碳与经济恢复的关系。

5. 行业主题聚焦

• 新能源汽车：支持新能源汽车发展，关注其产业链和中报景气度。
• 军工与国防建设：强调国防和军队建设的重要性，推进高水平科技自立自强。
• 国产替代：聚焦“卡脖子”环节突破，维护供应链稳定，重点包括半导体、新能源、工业互联网、信息安全等领域。

关键信息

• 制造业投资改善：6月制造业投资复合增速达5.99%，失业率回到疫情前中枢水平。
• 财政发力期：财政发力或在年底或明年初，需关注专项债发行进度及对资金的占用。
• 货币政策工具：7月初全面降准释放约1万亿流动性，下半年流动性管理仍需关注。
• 行业景气度：新能源车、车联网、半导体、工业互联网等板块中报景气度较高。
• 风险提示：包括病毒变异、全球疫情反复、美联储加快Taper脚步、贸易和科技摩擦加剧等。

风险提示

• 病毒变异及全球疫情反复：可能影响经济复苏进程。
• 美联储Taper：可能对全球流动性造成压力。
• 贸易和科技摩擦：可能对国内相关产业造成冲击。

附录要点

• 中美货币政策对比：中美货币政策保持一定协调，但差异仍存在。
• 历史会议对比：过去三次重要会议均强调稳增长、防风险、深化供给侧改革等。
• 行业投资方向：新能源、军工、国产替代等领域被重点提及，具有政策支持和市场潜力。

总结

政治局会议强调跨周期设计，以就业和制造业为政策锚点，同时关注稳增长压力和债务风险。货币政策维持中性偏宽，支持中小企业和困难行业恢复，财政发力预计在年底或明年初。纠偏运动式减碳，强调保供稳价。行业主题聚焦新能源、军工和国产替代，重点关注供应链稳定和技术创新。风险提示包括疫情反复、美联储Taper及贸易摩擦。整体来看，政策仍以结构性思维为主，关注经济恢复与风险防范的平衡。