20210731-光大证券-利率债周报_美联储继续释放鸽派信号_政治局会议强调今明两年政策衔接_12页_1mb

总量研究总结

核心内容

本周总量研究聚焦于美联储政策动向、国内政治局会议政策定调、重要经济数据发布、公开市场操作与货币市场动态、以及债市运行情况。整体来看，国内外经济环境存在不确定性，政策层面强调宏观政策的连续性与稳定性，同时对利率债市场表现及资金面变化进行了详细分析。

主要观点

1. 美联储政策动向

• 美联储7月议息会议继续释放鸽派信号，维持联邦基金利率目标区间在0%-0.25%不变。
• 保持每月增持至少800亿美元国债和400亿美元MBS，直至实现充分就业和物价稳定目标。
• 强调通胀上升主要由暂时性因素导致，长期通胀预期仍锚定在2%。
• 尚未就缩债时间做出决定，FOMC内部存在不同意见，未来将根据经济数据评估缩债节奏。
• 建立SRF工具以应对潜在的经济冲击，重申距离全面复苏仍有较长距离。

2. 国内政策动向

• 中共中央政治局会议定调下半年政策，强调外部环境复杂严峻，国内经济恢复不稳固、不均衡。
• 要求做好宏观政策跨周期调节，保持政策连续性、稳定性与可持续性。
• 积极财政政策提升效能，推动实物工作量形成；稳健货币政策保持流动性合理充裕。
• 支持新能源汽车发展，开展补链强链专项行动，出台碳达峰行动方案。
• 防范化解重点领域风险，完善企业境外上市监管制度。

3. 重要经济数据

• 上半年全国规模以上工业企业利润总额同比增长66.9%，两年平均增长20.6%。
• 6月工业企业利润同比增长20%，但大宗商品价格高企挤压企业盈利空间。
• IMF维持今明两年全球经济增速预测不变，分别为6%和4.9%，但上调发达经济体增速，下调新兴市场和发展中经济体增速。
• 美国二季度GDP增长6.5%，远低于预期，显示经济复苏仍面临挑战。
• 7月中采PMI指数显示制造业回落，服务业回升，整体经济仍处于调整期。

关键信息

4. 公开市场操作与货币市场

• 本周央行净投放1100亿元，下周将有900亿元逆回购到期。
• 商业银行同业存单发行量为4509.6亿元，较上周下降明显，净融资为-1138.1亿元。
• 同业存单发行利率方面，中小行利率涨跌互现，国股行利率整体低于中小行。
• 资金面趋向收敛，回购加权利率整体上升，银行间质押式回购日均量下降。

5. 债市运行

• 本周利率债发行85只，实际发行总额4114.1亿元，较上周减少940.54亿元。
• 到期2742.9亿元，净融资1371.3亿元，较上周减少2454.0亿元。
• 政府债券供给有所减少，其中国债净融资为-192.3亿元，地方政府债净融资为1554.3亿元，政金债净融资为9.3亿元。
• 后续等待发行利率债77只，计划发行金额3250.6亿元。
• 二级市场方面，国债期货全线收涨，1Y国债收益率上涨，10Y国债收益率继续处于3%以下。
• 各期限国债收益率整体下行，10Y国债收益率较上周下降7.71bp。

风险提示

• 近期疫情反复，全球经济复苏存在不确定性。
• 国内经济仍处于恢复阶段，后续政策与经济走势存在较大变数。
• 债市可能受资金面收敛及政策预期变化影响，需关注市场波动。

关键数据汇总

重要数据

• 上半年工业企业利润总额同比增长66.9%，两年平均增长20.6%。
• 美国二季度GDP增长6.5%，第一季度被下修至6.3%。
• IMF上调美国经济增速预测至7%和4.9%。
• 7月制造业PMI为50.4%，非制造业商务活动指数为53.3%，综合PMI产出指数为52.4%。

高频数据

• 主要食品价格：猪肉批发价下降0.15元/公斤，蔬菜批发价上升0.17元/公斤。
• 南华指数：综合指数上涨1.33%，工业品上涨1.74%，农产品上涨1.23%，金属下跌0.10%，能化上涨2.90%，贵金属上涨1.21%。
• 工业生产：高炉开工率下降0.56个百分点。
• 原油价格：布伦特原油上涨2.23美元/桶，WTI原油上涨1.88美元/桶。
• 煤炭价格：焦煤上涨195元/吨，动力煤上涨15元/吨。

资金面与利率

• 本周DR001、DR007、DR014、DR1M分别上涨11.61bp、19.18bp、2.31bp和-4.22bp。
• 回购交易日均量下降，银行间质押式回购日均量为3.85万亿元。
• 同业存单发行利率：国股行1M、3M、9M、1Y加权发行利率分别为2.22%、2.39%、2.65%、2.72%；中小行1M、3M、6M、9M、1Y加权发行利率分别为2.31%、2.53%、2.73%、2.80%、2.89%。

债市表现

• 国债期货价格全线收涨，2Y、5Y、10Y分别上涨0.05%、0.24%、0.62%。
• 各期限国债收益率变动：1Y上涨2.27bp，3Y下降2.31bp，5Y下降5.54bp，7Y下降8.35bp，10Y下降7.71bp。
• 地方政府债收益率整体下降，1Y下降2.26bp，3Y下降5.03bp，5Y下降6.53bp。
• 国开债收益率整体下降，1Y下降10.97bp，3Y下降4.7bp，5Y下降2.28bp，10Y下降7.22bp。
• 中美利差收窄，10Y国债收益率利差为159.63bp，较上周161.34bp有所收窄。

附件与图表说明

• 图表1：本周高频数据表现。
• 图表2：猪肉和蔬菜批发价格走势。
• 图表3：南华指数及各分项走势。
• 图表4：高炉开工率走势。
• 图表5：原油价格走势。
• 图表6：煤炭价格走势。
• 图表7：本周央行公开市场操作净投放1100亿元，下周到期资金为900亿元。
• 图表8：同业存单发行量与净融资情况。
• 图表9：同业存单发行价格情况。
• 图表10：DR利率走势情况。
• 图表11：回购利率与逆回购利率情况。
• 图表12：Shibor利率与MLF利率情况。
• 图表13：银行间质押式回购交易月均值变化。
• 图表14：本周银行理财产品预期收益率。
• 图表15：本周利率债发行情况。
• 图表16：国债期货价格走势。
• 图表17：国债收益率变动情况。
• 图表18：各债券品种收益率变动情况。
• 图表19：国开债隐含税率情况。
• 图表20：本周债券收益率利差情况。
• 图表21：其他资产价格表现。

作者与联系方式

分析师：张旭、危玮肖、李枢川
联系人：方钰涵、毛振强
执业证书编号及联系方式详见正文。

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