20160415-安信证券-保利地产-600048.SH-2015年年报点评_稳健依旧_成长可期_12页_596kb

保利地产2015年年报总结

核心内容概览

保利地产（600048.SH）在2015年实现了稳健增长，尽管营收和利润增速有所放缓，但其在行业整体毛利下滑的背景下仍保持了毛利率和净利率的逆势提升。公司销售业绩再创新高，全年销售金额达1541.04亿元，同比增长12.75%。预计2016年销售额将突破1750亿元，进一步巩固其市场地位。

主要观点与关键信息

1. 营收与利润增速放缓

• 营收：2015年实现1234.29亿元，同比增长13.18%，增速较2014年下降4.9个百分点。
• 净利润：归属于母公司股东净利润为123.48亿元，同比增长1.21%，增速较2014年下降12.31个百分点。
• EPS：基本每股收益为1.15元，同比增长0.91%。
• 原因：结算项目权益比例下降，少数股东损益占比提升至26.62%，导致归母净利润增长不及营收增速。

2. 毛利逆势增长

• 毛利率：从32.03%提升至33.2%，净利率从10.0%提升至10.0%。
• 盈利策略：通过合作开发减少竞争，提升利润率。

3. 销售表现

• 销售金额：全年实现1541.04亿元，同比增长12.75%，增速较去年提高3.66个百分点。
• 销售面积：全年实现1218.3万方，同比增长14.22%。
• 市场占有率：按全国商品房销售金额计算，公司市场占有率为1.77%。
• 2016年预期：销售金额预计达1750亿元，销售面积预计达1700万方。

4. 土地投资与布局

• 新增土地：2015年新增土地规划建筑面积1318.46万方，拿地金额656亿元，同比增长52.91%。
• 权益占比：全年新增土地权益比例为76%，较去年提高6.1个百分点。
• 城市分布：新增土地主要集中在一二线城市，占比超过90%。
• 一线城市：土地获取面积和金额占比分别为15%和45%，较2014年分别提升2个和6个百分点。

5. 融资与资本结构

• 资产负债率：2015年底为75.95%，较上年下降1.95个百分点。
• 剔除预收账款后的资产负债率：43.12%，较上年下降3.78个百分点。
• 融资渠道：发行60亿元中期票据和50亿元公司债，综合融资成本仅为5.2%，利息支出减少6亿元。
• 定增计划：100亿元定增计划在握，有助于优化资本结构，降低资产负债率。

6. 股东结构变化

• 证金系：持股比例达到10.33%，成为第二大股东。
• 安邦：持股3.76%，成为第三大股东。
• 实际控制人：保利集团增持124万股，显示对公司未来发展的信心。

7. 投资建议

• 评级：买入-A。
• 目标价：6个月目标价12.2元。
• EPS预测：2016-2018年分别为1.34、1.52和1.75元。
• PE估值：对应当前股价分别为7.08X、6.24X和5.42X。

财务数据概览

盈利与估值指标

风险提示

• 地产销售不及预期：可能影响公司业绩表现。
• 增发不成功：可能影响公司资本结构优化。

结论

保利地产在2015年展现了稳健的经营能力和良好的盈利增长，尽管营收和利润增速有所放缓，但其通过合作开发和优化成本控制，保持了毛利率和净利率的提升。公司销售再创新高，土地投资意愿回升，主要布局在一二线城市，融资渠道多元化，资本结构改善，显示出较强的市场竞争力和发展潜力。预计未来三年公司将继续保持增长态势，投资建议为“买入-A”，目标价为12.2元。