20200915-浙商证券-中山金马-300756.SZ-中山金马首次覆盖报告_大型游乐设施龙头受益消费升级_拓展运营打开空间_23页_1mb

中山金马（300756）首次覆盖报告总结

核心内容

中山金马是国内大型游乐设施制造行业的龙头企业，具备国际竞争力，专注于游乐设施的研发、制造与销售，同时积极拓展文旅终端运营，实现“制造+文旅”双轮驱动，打开成长空间。公司拥有行业内全系列、全类别大型游乐设施A级资质，与万达、欢乐谷、方特等国内顶级主题公园保持长期合作，且与国际著名主题乐园有合作。公司重视研发，研发投入占营收比例达20%，毛利率连续五年超过50%，盈利能力强。

主要观点

• 行业地位：公司是国际顶级主题乐园在中国项目的唯一设备供应商，国内市场份额领先。
• 研发实力：2019年研发投入1.26亿元，同比增长77%，占营收比例20%，技术实力行业领先。
• 市场拓展：公司积极开拓海外市场，尤其是“一带一路”沿线国家，海外收入占比逐年提升。
• 文旅运营：设立文旅发展子公司，拓展文旅终端运营，预计能培育新的利润增长点，提升公司毛利率。
• 业绩预测：公司2020年受疫情影响，业绩不达预期，但2021-2022年预计实现大幅增长，净利润分别为1.65亿元和2.34亿元，对应PE为20倍和14倍。
• 估值空间：参考可比公司，给予公司2021年32倍PE，目标市值53亿元，目标价52元/股，给予买入评级。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2007年，是集大型游乐设施、高科技动漫影视项目研发、制造、销售及文旅终端运营于一体的龙头企业。
• 2019年营收6.25亿元，净利润1.1亿元，2020年受疫情影响，净利润降至0.56亿元。
• 前十大股东合计持股55.08%，股权激励覆盖中高层及核心技术人员。

2. 业务结构

• 游乐设施：占比近90%，其中滑行车类占比最高，2019年营收占比32.3%。
• 配件及维修：占营收约8.6%，毛利率54.6%。
• 其他业务：占营收约1.8%，毛利率稳定在88%左右。

3. 市场与客户

• 国内市场：主要集中在华东和华南地区，2019年营收占比超90%。
• 海外拓展：产品出口覆盖欧洲、南美、东南亚、中亚、西亚、非洲等近30个国家和地区。
• 主要客户：前五大客户收入占比达56%，其中融创集团为第一大客户，占比33%。

4. 财务表现

• 营收：2012-2019年复合增速18.2%。
• 净利润：2012-2019年复合增速29.5%。
• 毛利率：连续五年超50%，2019年达55.8%。
• 净利率：2019年达17.5%，逐年上升。
• ROE：2016-2019年几何ROE为19.1%，2019年ROE为10.78%，2020年降至5.1%。

5. 盈利预测

• 2020-2022年营收：5.6亿元、8.5亿元、11.5亿元，增速分别为-11.2%、53.7%、35.2%。
• 2020-2022年净利润：0.56亿元、1.65亿元、2.34亿元，增速分别为-48.9%、194.0%、42.4%。
• 每股收益（EPS）：0.5元/股、1.6元/股、2.3元/股。
• PE估值：2020年59倍、2021年20倍、2022年14倍，给予2021年32倍PE，目标市值53亿元，目标价52元/股。

6. 风险提示

• 疫情风险：疫情反复可能影响项目交付进度。
• 文旅运营风险：文旅项目推进不达预期可能影响业绩增长。
• 安全风险：游乐设施安全事故可能对公司品牌形象造成负面影响。

催化因素

• 重大订单：游乐设施业务获得重大订单。
• 文旅突破：文旅终端运营项目取得重大突破。

行业背景

• 人均GDP超过8000美元是主题公园发展的分水岭，2015年我国人均GDP已突破这一门槛。
• 中国主题公园进入黄金发展期，2021-2025年投资总额预计达1300亿元，平均投资额29亿元/座。
• 文旅产业消费需求持续增长，带动主题公园投资热度不减。

可比公司分析

总结

中山金马作为国内大型游乐设施制造龙头，凭借强大的研发能力、品牌影响力及丰富的产品线，具备进口替代实力，并积极拓展海外市场。同时，公司通过设立文旅子公司，拓展文旅终端运营，形成“制造+文旅”双轮驱动，有望打开新的成长空间。尽管2020年受疫情影响业绩下滑，但预计2021-2022年将实现快速增长，公司估值有望提升，给予买入评级。