20210604-浙商证券-金马游乐-300756.SZ-金马游乐点评报告_投资大连之星摩天轮项目_先进游乐装备+现代游乐服务_双轮驱动_3页_524kb

金马游乐（300756）点评报告总结

核心内容

金马游乐（股票代码：300756）是一家国内大型游乐设施龙头企业，拥有全类别大型游乐设施A级资质，并与万达、欢乐谷、方特等知名主题公园保持长期合作。公司不仅专注于游乐装备制造业，还积极拓展现代游乐服务业，形成“先进游乐装备制造业+现代游乐服务业”的双轮驱动模式。

公司于2021年6月4日宣布投资大连之星摩天轮项目，总投资额为2亿元，其中设备投资约1.6亿元，配套建设投资约4,000万元。项目资金来源包括资本金2,000万元（金马文旅发展出资980万元，占比49%；大连星源出资1,020万元，占比51%）以及股东借款和对外融资。项目公司将获得大连之星项目20年的经营权，公司可通过设备采购、运营管理费用和利润分成三种方式获得收益。

主要观点

• 业绩反转预期显著：2020年公司受新冠疫情影响，营收和净利润分别下降39%和118%；但2021年Q1公司营收同比增长677%，净利润同比增长300%，显示出强劲的复苏态势。
• 盈利能力提升：2021年Q1毛利率为63%，净利率为30%，较2019年同期分别提升2个百分点和19个百分点，盈利能力显著增强。
• 未来增长潜力大：根据AECOM预测，中国主题公园在2025年前将至少建设70个项目，未来5年总投资预计达1,300亿元，平均单个项目投资额约29亿元，显示主题公园市场仍有较大发展空间。
• 双轮驱动战略：公司通过投资大连之星项目，拓展文旅终端运营，标志着其从单纯制造向运营服务转型，增强综合竞争力。

关键信息

投资项目详情

• 项目名称：大连之星摩天轮项目
• 总投资：2亿元
• 设备投资：约1.6亿元
• 配套建设投资：约4,000万元
• 项目期限：20年经营权
• 收益模式：设备采购、运营管理费用、利润分成

财务预测

盈利预测及估值

• 2021-2023年归母净利润：预计分别为1.7亿元、2.1亿元、2.5亿元，同比增长分别为-30%、18%、17.7%。
• PE估值：对应2021年为20倍，2022年为15倍，2023年为13倍。
• 评级：维持“买入”评级，预计未来6个月相对沪深300指数涨幅将超过20%。

风险提示

1. 新冠疫情反复可能导致项目交付延迟；
2. 文旅终端运营项目推进可能不达预期；
3. 游乐设施发生安全事故可能影响公司品牌形象。

公司战略与业务拓展

• 设立子公司：出资设立金马文旅科技、金马文旅发展，拓展文旅终端运营；
• 股权收购：收购华创旅游咨询管理51%股权，增强运营能力；
• 人才培养：与广州大学管理学院签订人才培养协议，为文旅运营储备人才；
• 大连之星项目：公司首个文旅终端运营项目，标志着战略转型的初步落地。

行业与市场前景

• 主题公园市场：2015年起进入快速发展期，未来5年总投资额预计达1,300亿元；
• 城市渗透：主题公园布局正由一线城市向二三线城市加速渗透；
• 人均GDP：人均GDP超过8,000美元是主题公园发展的分水岭。

总结

金马游乐正通过投资大连之星摩天轮项目，拓展其在文旅终端运营领域的布局，推动“先进游乐装备制造业+现代游乐服务业”双轮驱动战略。2021年业绩显著回暖，净利润和营收均实现大幅增长，盈利能力提升明显。未来随着主题公园市场持续扩张，公司有望在行业中占据更有利的位置，实现业绩持续增长。然而，仍需关注疫情反复、项目推进及安全风险等因素对公司发展的影响。