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报告摘要

香港及中國市場日報 - 2021年7月27日

核心内容

中滙集團（382 HK）于2021年7月26日公布21财年第三季度经营数据，基本符合市场预期。管理层维持21财年收入指引为约12.5亿元人民币。该季度收入和毛利率分别为9.013亿元人民币和4.493亿元人民币，同比增长47.9%和50.3%，毛利率同比上升0.8个基点。增长主要得益于四川学校并表、职业教育板块增长以及稳健的内生增长。

主要观点

收入与毛利率增长：第三季度收入和毛利率同比增长显著，显示出公司的盈利能力增强。
未来增长预期：预计21/22财年收入增长约51% / 32%，主要来自新四会和新会校區的擴建，以及四川学校全面并表带来的收入贡献。
毛利率提升：由于转设后学生管理费豁免，预计22/23财年毛利率将提高约250个基点，成本节约约2200万至2700万元人民币。
四川学校贡献：预计四川学校将贡献22/23财年收入的25%，受益于学生人数增长（3年复合年增长率约31%）和生均价格提高。
竞争力提升：華商學院在2021年5月获得硕士学位授予权，会计专业被列入国家級重点发展重点专业，显示其竞争力提升，有助于学费和入学率的提高。
市场情绪与股價：昨日股價下跌约13%，主要由于政策风险担忧，但该风险与公司无关。同时，将FY22市盈率下調至12倍，目标价为HK$8.5，反映市场情绪较为低迷。

关键信息

财务摘要（截至8月31日）

指标	FY19A	FY20A	FY21E	FY22E	FY23E
收入（百万人民币）	704	800	1,207	1,591	1,939
核心净利润（百万人民币）	232	304	452	635	793
每股盈利（人民币）	0.296	0.298	0.427	0.593	0.740
每股账面净值（人民币）	1.577	1.802	2.498	3.046	3.685
市盈率（倍）	19.0	18.0	13.7	9.9	7.9
市净率（倍）	3.3	2.9	2.0	1.6	1.3
股息率（%）	0.0	1.7	2.4	3.6	4.6
净资产回报率（%）	20.8	17.7	20.0	21.4	22.0
净负债比率（%）	(49)	(22)	(17)	(25)	(39)

财务比率

指标	FY19A	FY20A	FY21E	FY22E	FY23E
收入同比增长（%）	11	14	51	32	22
核心净利润同比增长（%）	39	31	49	41	25
经营利润率（%）	39.8	42.0	42.8	47.7	48.9
资产周转率（倍）	0.3	0.2	0.3	0.3	0.3
杠杆比率（倍）	1.9	1.9	1.9	1.8	1.7
核心资产回报率（%）	8.4	9.1	10.3	11.4	12.4
核心净资产回报率（%）	20.8	17.7	20.0	21.4	22.0

市场指数表现

指数	收市	每日升跌	今年累升
恒生指數	26,192	-4.1%	-3.8%
中資企業指數	9,355	-4.9%	-12.9%
纤筹指數	3,702	-2.4%	-2.6%
滬深300指數	4,925	-3.2%	-5.5%
上海A股	3,634	-2.3%	7.0%
上海B股	260	-1.3%	7.0%
深圳A股	2,523	-2.3%	3.5%
深圳B股	1,209	-1.9%	11.3%

商品价格

商品	收市	每日升跌	今年累升
金價（美元/盎司）	1,797	-0.3%	-5.3%
鈦價（美元/盎司）	1,817	4.3%	40.6%
銀價（美元/盎司）	25	0.1%	-4.9%
原油（美元/桶）	71	-20.0%	48.4%
鈦價（美元/盎司）	9,809	3.9%	26.3%
鋅價（美元/盎司）	2,519	1.4%	27.3%
鉑價（美元/盎司）	1,068	0.5%	-0.5%
鋅價（美元/盎司）	3,011	2.5%	9.5%
小麥（美分/蒲式耳）	677	-1.0%	6.1%
玉米（美分/蒲式耳）	546	0.7%	26.5%
黄豆（美分/蒲式耳）	1,357	0.4%	23.1%
CRB 指数	219	1.5%	3.0%
BDI	N/A	N/A	134.2%

兑换率

币种	美元	港元	欧罗	日元	瑞郎	人民幣
美元	-	7.779	0.847	110.390	0.916	6.483
港元	0.129	-	0.109	14.190	11.773	0.833
欧罗	1.180	9.181	-	130.290	0.925	7.656
日元	0.009	7.047	0.768	-	0.830	0.059
瑞郎	1.092	8.495	0.925	120.525	-	7.078
人民幣	0.154	1.200	0.131	17.014	0.141	-

大股东交易公告

中国升海集团有限公司：李东凡，买入116,000股，每股平均价HKD 1.9900
中国旭阳集团有限公司：杨路，买入200,000股，每股平均价HKD 4.8995
中国智能健康控股有限公司：Eternity Investment Limited，买入50,000股，每股平均价HKD 0.3000
中国科培教育集团有限公司：Cantrust (Far East) Limited、Qiaoge Company Limited、Ye Liya Limited、叶念乔、舒丽萍，买入80,000股，每股平均价HKD 5.4605
亚伦国际集团有限公司：张树生、张树稳、张丽斯、张丽珍，买入2,000,000股，每股平均价HKD 0.0000
宝新金融集团有限公司：姚建辉，买入3,920,000股，每股平均价HKD 0.2483
建滔集团有限公司：Hallgain Management Limited，买入120,500股，每股平均价HKD 41.2800
景瑞控股有限公司：Beyond Wisdom Limited、Yan Trust、阎浩，买入1,085,000股，每股平均价HKD 2.2165
美臻集团控股有限公司：Angel Sense Limited、Rainbow Galaxy Limited、张瑞莲、蔡少伟，买入2,100,000股，每股平均价HKD 3.5700
联易融科技集团-W：CTIC Capital Holdings Limited，买入3,200,000股，每股平均价HKD 13.1508
金泰能源控股有限公司：陈金乐，买入1,740,000股，每股平均价HKD 0.2186
金庸商贸集团有限公司：GEICO Holdings Limited、Golden Eagle International Retail Group Limited、王宣懿、王宣琳、王徐贞贤、王恒，买入790,000股，每股平均价HKD 6.8374