20181018-华泰证券-隆华科技-300263.SZ-二次腾飞做指引_业绩增长超预期_5页_1mb

隆华科技（300263）2018年三季报总结

核心内容

隆华科技（300263）于2018年三季报中展现出强劲的业绩增长态势，公司整体业务发展超出预期，前三季度营收及利润接近全年预测目标。公司上调盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为0.12、0.17、0.27元，上调投资评级至“买入”。合理价格区间为6.04-6.38元/股，对应市值55.03亿-58.09亿元。

主要观点

• 业绩表现超预期：2018年前三季度营收达10.81亿元，同比增长42.31%；归母净利润达9051.1万元，同比增长92.08%；扣非后归母净利润同比增长118.4%，业绩增长显著。
• 传统主业回暖：传热节能业务收入和毛利率均有较大幅度提升，环保水处理业务发展稳定，公司持续在工业和市政环保市场精耕细作。
• 新材料业务放量：靶材业务（由四丰电子和晶联光电负责）持续增长，公司产品已进入京东方、多种TFT面板线批量供应，开启国产替代进程。
• 军工材料布局：公司通过湖南兆恒和咸宁海威在军工领域布局，PMI泡沫材料和舰船复材业务处于行业前列，未来需求有望持续增长。
• 盈利预测调整：基于三季报数据，公司盈利预测上调，预计2018-2020年归母净利润分别为1.12亿元、1.55亿元、2.45亿元，对应EPS分别为0.12元、0.17元、0.27元。
• 估值方法：采用分部估值法，高纯金属及合金材料板块采用PEG估值，传热和环保业务采用PE估值，综合估值为55.03亿-58.09亿元，对应目标价6.04-6.38元/股。

关键信息

财务数据概览

• 营收增长：2016-2018年营收分别为8.12亿元、10.68亿元、14.35亿元，年均复合增长率显著。
• 净利润增长：2016-2018年归母净利润分别为15.25万元、46.01万元、112.87万元，增长迅速。
• 毛利率提升：公司整体毛利率从24.88%提升至35.77%，主要受益于高纯金属及合金材料板块毛利率提升。
• EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.12元、0.17元、0.27元，显示公司盈利能力持续增强。
• 资产负债情况：公司资产负债率从25.71%上升至36.94%，但仍处于可控范围内。

业务板块分析

• 传热节能业务：收入增长稳定，毛利率提升明显，预计2018-2020年毛利率分别为27.00%、27.50%、28.00%。
• 环保业务：发展稳定，毛利率持续提升，预计2018-2020年毛利率分别为30.00%、30.50%、31.00%。
• 高纯金属及合金材料业务：增长潜力大，毛利率提升显著，预计2018-2020年毛利率分别为45.00%、46.00%、48.00%。

估值与投资建议

• 目标价：6.04-6.38元/股，对应市值55.03亿-58.09亿元。
• 分部估值：
  • 高纯金属及合金材料板块：采用PEG估值，估值为42.3亿-44.0亿。
  • 传热业务板块：采用PE估值，估值为7.70亿-8.18亿。
  • 环保业务板块：采用PE估值，估值为5.03亿-5.91亿。
• 投资评级：上调至“买入”，反映公司未来增长潜力及估值合理性。

风险提示

• 军费增长及军民融合推进低于预期：可能影响军工材料业务需求。
• 靶材国产化进程低于预期：可能限制高纯金属及合金材料业务的增长空间。

总结

隆华科技在2018年三季报中展现出强劲的增长势头，传统主业回暖，新材料业务逐步放量，业绩超预期。公司通过积极布局靶材和军工材料领域，未来有望实现业绩快速增长。基于分部估值法，公司合理价格区间为6.04-6.38元/股，投资评级上调至“买入”。公司未来三年的业务增长预期良好，但需关注军费增长及靶材国产化进程等风险因素。