20221031-天风证券-招商银行-600036.SH-不良生成率趋稳_涉房风险敞口继续收缩_5页_753kb

招商银行（600036）总结

核心内容

招商银行在2022年前三季度（Q1-Q3）实现了营收和归母净利润的同比增长，分别为5.34%和14.21%，显示出公司盈利能力依旧强劲。同时，公司不良生成率保持稳定，涉房风险敞口持续收缩，体现了其在资产质量管理和风险控制方面的成效。

主要观点

• 业绩表现稳健：招商银行在2022年Q1-Q3期间，营收和归母净利润分别同比增长5.34%和14.21%，其中归母净利润增速较上半年有所提升。
• 盈利能力强劲：公司年化加权平均ROE提升至18.22%，显示出良好的盈利能力和资产运营效率。
• 净息差企稳：尽管贷款收益率有所下滑，但净息差在2022年Q3达到2.36%，保持稳定，且优于行业平均水平。
• 信贷投放结构优化：公司对公和零售贷款均实现增长，其中制造业贷款增长显著，房地产贷款则明显收缩，表明信贷投放更加聚焦于高质量领域。
• 财富管理业务发展：尽管受资本市场波动影响，代销基金和代理证券交易收入下滑，但代销保险和理财收入增长，推动财富管理业务发展。
• 资产质量持续压实：不良率维持在低位，拨备覆盖率提升，公司持续加强风险防控措施，如前瞻性增提贷款信用损失准备。

关键信息

财务表现

• 营收：2022年Q1-Q3营收同比增长5.34%，预计2022-2024年归母净利润分别同比增长14.23%、16.25%和17.27%。
• 归母净利润：2022年Q1-Q3归母净利润同比增长14.21%，预计2023年目标PB为1.5倍，对应目标价55.48元，维持“买入”评级。
• ROE：年化加权平均ROE提升至18.22%，盈利能力持续增强。
• 净息差：2022年Q3净息差为2.36%，环比略有下滑，但优于行业水平。
• 信贷增长：2022年Q3末贷款余额同比增长8.97%，其中对公和零售贷款分别增长9.15%和7.32%，房地产贷款同比少增130.14亿元，占对公贷款同比少增量的88%。
• 财富管理收入：代销保险和代销理财收入同比增长47.81%和15.94%，带动财富管理收入增长，尽管基金和证券交易收入有所下滑。

资产质量

• 不良率：2022年Q3末不良率维持在0.95%，关注率和逾期率环比上升。
• 拨备覆盖率：2022年Q3末拨备覆盖率提升至455.67%，显示公司风险抵御能力增强。
• 风险敞口收缩：涉房风险敞口环比收窄2.75%，同比下行21.15%，表明公司对房地产风险的控制能力提升。

投资评级

• 行业评级：银行/股份制银行Ⅱ，6个月评级为“买入”。
• 当前价格：26.82元，目标价格为55.48元。
• 市净率（P/B）：当前为0.9倍，预计2023年目标为1.5倍。

风险提示

• 零售贷款投放不及预期
• 零售AUM增速放缓
• 信用风险波动

财务预测摘要

利率与盈利能力

资产负债结构

业务结构

存款结构

• 活期存款占比：63.6%至63.69%
• 定期存款占比：31.9%至32.05%
• 其他存款占比：4.5%至4.27%

贷款结构

• 企业贷款（不含贴现）占比：35.0%至41.49%
• 个人贷款占比：52.6%至52.80%

结论

招商银行在2022年Q1-Q3期间表现出稳健的财务表现和良好的资产质量，其轻型银行战略持续推进，财富管理业务在多元资产配置的支持下保持增长。尽管面临一定的市场波动和风险，公司基本面依然稳健，未来成长性值得期待。