直接融资大时代：IPO、定增-20201207-开源证券-27页_1mb

直接融资大时代——IPO、定增总结

核心内容概述

本报告分析了中国资本市场在注册制改革背景下，IPO和定增市场的显著变化与发展趋势。注册制改革大幅提升了上市效率，推动了直接融资规模的扩张，同时定增市场也因政策松绑而复苏。2021年被预测为打新和定增投资的“大年”，机构投资者在市场中扮演重要角色，而高折价策略成为定增投资的核心优势。

主要观点

1. 注册制改革推动IPO大扩容

• 上市效率提升：注册制下科创板和创业板新股从受理到上市平均用时显著缩短，分别为228天和78天，远低于主板/中小板/创业板（核准制）的579/550/568天。
• 融资规模扩大：2020年以来，科创板/创业板（注册制）/主板/中小板/创业板（核准制）IPO融资规模分别为2001亿元、511亿元、1085亿元、264亿元、233亿元，显示注册制显著提升了融资能力。
• 优质企业上市：注册制允许未盈利、初创型和创新型企业上市，中芯国际、寒武纪、君实生物等创新型公司已实现上市，体现了“优胜劣汰”的市场机制。

2. 定增市场复苏，融资规模再回万亿时代

• 政策松绑：定增政策宽松程度已超过2017年2月以前，再融资条件大幅放宽。
• 市场复苏：2020年11月30日，定增市场新发预案数量达832例，融资规模突破1.09万亿元，其中竞价定增占比达64.3%，融资规模达7894.8亿元。
• 高折价策略占优：目前定增项目胜率高达77%，平均收益率达26.8%。高折价率（折价率高于20%）和绝对低价策略（定增价低于近5年价格的1/4分位）的平均收益率分别达到31.3%和36.4%，胜率分别为94.9%和95.7%。

3. 2021年展望：IPO与定增投资“大年”

• IPO规模新高：预计2021年科创板IPO融资规模在1200-2352亿元，创业板在1080-1848亿元，主板和中小板全面实行注册制后，A股IPO数量预计在300-500家，融资规模在3000-5000亿元。
• 打新收益可观：中性情形下，科创板A类投资者打新收益率为4.2%，C类为2.1%；创业板A类为4.8%，C类为2.2%。3亿规模产品打新收益率有望达到7.7%至8.7%。
• 定增市场持续高折价：预计2021年定增市场融资规模将超过7000亿元，折价率保持高位，α收益偏向中小市值公司，相对沪深300的α收益有望回暖。

关键信息

IPO市场

• 注册制影响：注册制改革显著提升了IPO审核效率，缩短了上市周期。
• 市场扩容：2020年IPO数量和融资规模大幅增长，预计2021年将继续扩大。
• 中签率与收益：科创板A类中签率0.037%，C类0.019%；创业板A类0.033%，C类0.015%。3亿规模产品打新收益率预计在4.2%-8.7%之间。

定增市场

• 融资规模：2020年定增市场融资规模达1.09万亿元，预计2021年将超7000亿元。
• 策略选择：高折价策略和绝对低价策略表现最佳，分别平均收益率31.3%和36.4%，胜率分别为94.9%和95.7%。
• 行业表现：汽车、化工、电气设备、非银金融等行业定增胜率高达100%，平均收益率位居前列。
• 市值影响：小市值公司胜率更高（87.7%），大市值公司收益率更佳（500亿-1000亿市值平均收益率28.7%，1000亿以上市值平均收益率22%）。

政策与机制

• 转板上市条件：精选层公司若挂牌一年以上、符合创业板/科创板发行上市条件、符合定位、股东人数不低于1000人、累计成交量不低于1000万股，可转板至科创板或创业板。
• 注册制全面铺开：预计2021年注册制将在主板和中小板全面实施，进一步提升发行效率。

风险提示

• 再融资政策变动：政策调整可能影响市场环境。
• 新股政策变化：注册制实施可能带来市场波动。
• 市场剧烈波动：市场环境变化可能影响投资收益。

结论

注册制改革和定增政策松绑共同推动了中国直接融资市场的快速发展，IPO和定增规模均显著增长，为机构投资者提供了良好的投资机会。2021年被预测为打新和定增投资的“大年”，高折价策略和中小市值公司表现突出，但市场波动和政策变化仍是重要风险。