20131111-第一创业-利率产品周报_稳定增长上推利率_17页_534kb

固定收益证券利率产品周报总结

核心内容概述

本报告分析了当前宏观经济环境对利率产品市场的影响，重点包括稳增长政策对经济的影响、外汇顺差对央行对冲压力的影响、物价走势以及美国就业数据对美联储政策的潜在影响。同时，报告回顾了近期债券市场表现，并提出了债市策略建议。

主要观点

1. 稳增长政策促经济平稳运行

• 经济数据表现：10月经济数据表明，经济仍受益于前期稳增长政策，保持平稳增长态势。出口同比增长5.6%，进口同比增长7.6%，贸易顺差达311亿美元，创去年11月以来最大顺差。
• 经济活力不强：尽管数据表现良好，但微观经济主体活力较弱，特别是制造业投资意愿不足，反映在金属加工机床进口持续弱势。
• 房地产投资与消费：房地产投资及相关消费对经济有显著拉动作用，但10月商品房销售额增速明显回落，未来增长受限。
• 政策不确定性：经济能否持续增长，取决于四季度政府加大基建投资的意愿，这与十八届三中全会的改革方案密切相关。

2. 高顺差将延续，增加央行对冲压力

• 外汇顺差高位：10月外贸顺差超过300亿美元，主要受发达市场需求推动，特别是对欧出口大幅增长。
• 进口下行压力：房地产投资增速难以维持，相关进口将走弱，但若政府加大基建投资，可能部分抵消进口下降。
• 外汇占款上升：持续高位顺差将推升外汇占款，增加央行对冲压力，可能影响人民币汇率及利率市场。

3. 物价仍稳定在高位

• CPI走势：10月食品CPI因季节因素环比下降，但同比仍维持在3%以上，非食品CPI环比小幅上行，未来可能延续。
• PPI走势：10月PPI环比停止上涨，同比开始回落，表明工业增长动能不足。

4. 美国就业数据存水分，QE恐难年内削减

• 就业数据矛盾：10月新增非农就业20.4万人，超市场预期，但失业率上升至7.3%，劳动力参与率降至62.8%，创1978年以来新低。
• 数据可信度低：美国政府停摆导致数据失真，美联储对经济复苏的判断仍需更多证据，年内削减QE可能性较低。
• 政策不确定性：12月至明年2月美国面临两党财政与债务分歧，进一步影响经济复苏预期。

债市回顾

• 资金面宽松：上周资金面较宽松，银行间隔夜和7天回购利率大幅下行。
• 利率债收益率走陡：国开“福娃债”发行结果推动收益率曲线走陡，10年期国债和国开债收益率分别突破4.3%和5.5%。
• 流动性控制：尽管四季度外汇占款及财政存款下放较高，但央行仍通过逆回购操作控制流动性，市场紧张情绪加剧。
• 下周发行计划：本周利率债市场将有1,020亿元发行，预计仍会是一级拖累二级的格局，包括50年期国债发行。

债市策略

• 改革行情可期：十八届三中全会可能提出改革方案，但短期内对债市影响有限。
• 年内机会渺茫：由于稳增长压力存在，长期政策对债市影响较小，年内机会有限。
• 交易性机会为主：建议关注交易性机会，而非长期投资。

重要指标概览（11.04-11.08）

货币市场利率

• 银行间回购利率：R001、R007、R014、R021、R1M、R2M、R3M等利率均有所下行。
• SHIBOR走势：各期限利率均有所波动，整体呈下行趋势。

国债与金融债发行情况

• 国债发行：2013年以来，国债发行额持续增加，利率维持在3.15%至4.99%之间。
• 金融债发行：金融债发行额也有所增加，利率受Shibor影响较大，部分品种利率高于国债。

关键信息总结

• 经济平稳但动能不足：稳增长政策带来经济平稳，但微观经济活力弱，房地产投资走弱。
• 外汇顺差高位：高顺差推升外汇占款，增加央行对冲压力。
• 物价维持高位：CPI和PPI均保持高位，CPI预计11月仍将高于3%。
• 美国就业数据存疑：数据矛盾和政府停摆影响其可信度，QE年内削减可能性低。
• 债市机会有限：改革方案需时间落实，年内债市机会较少，建议关注交易性机会。