20160307-东方证券-钛白粉行业供给侧改革研究之库存篇：出口复苏带动钛白粉行业回暖_14页_1mb

钛白粉行业供给侧改革研究之库存篇总结

核心内容

本报告分析了钛白粉行业在出口复苏与供给侧改革背景下的发展趋势，重点围绕需求端回暖、供给端收缩以及企业库存下降对行业价格的影响。

主要观点

需求端：出口复苏带动行业回暖

• 出口数据改善：2015年12月和2016年1月，我国钛白粉出口量分别同比增长27%和8%，显示出口市场逐步回暖。
• 印度成为第一大出口国：印度经济快速增长，国内钛白粉产能有限，需大量进口，成为我国钛白粉出口的主要市场。
• 美韩及欧盟房地产回暖：美国新房销售量回升，欧盟营建水平缓慢恢复，韩国房地产销售指数上升，表明钛白粉需求有望继续增加。
• 巴西贸易条件改善：巴西雷亚尔兑人民币汇率趋于稳定，人民币贬值预期改善了国内企业的出口竞争力。

供给端：国内外产能收缩，行业格局优化

• 国外巨头产能收缩：自2015年三季度以来，全球六大钛白粉巨头（占全球产能67%）已关停41万吨产能，净减少21万吨，产能占比约5%。
• 国内新增产能放缓：2015年国内钛白粉产量同比下降4.6%，为1998年以来首次全行业产量下降。新增产能进入尾声，多数企业推迟或取消扩产计划。
• 环保压力推动落后产能淘汰：国内42家钛白粉企业中，10万吨以下产能占44%，环保趋严将促使约20%的落后产能退出市场，提升行业集中度。

库存端：库存下降推动涨价动力

• 企业库存处于低位：国外巨头库存自2012年以来恢复至稳定水平，但2015年四季度库存大幅下降，成为涨价的重要驱动力。
• 国内龙头库存持续下降：佰利联2015年库存同比下降27.44%，显示其产能利用率高，库存压力小，具备涨价动力。
• 涨价传导机制：国外企业率先涨价，国内企业随后跟进，库存下降与需求回暖共同推动行业价格上行。

关键信息

行业现状

• 钛白粉行业在2015年经历严重亏损，企业扩产意愿低，行业整体处于低迷状态。
• 2015年出口量为53.84万吨，同比下降2.55%，但12月和1月出口量明显回升。

未来趋势

• 出口增长：随着印度、美国、欧盟等主要市场需求回暖，出口有望持续增长。
• 产能收缩：国内外产能均在收缩，供给端压力减小，行业集中度有望提升。
• 库存下降：库存持续走低，叠加需求回暖，行业价格具备上涨动力。

投资建议

• 关注业绩弹性高的企业：建议关注佰利联（002601），其具备以下优势：
  • 氯化法生产线稳定运行，环保优势明显。
  • 目前满负荷生产，库存持续下降，具备涨价动力。
  • 收购四川龙蟒后有望成为国内龙头，受益于行业集中度提升。
• 关注环保优势企业：中核钛白（002145）在废物利用和循环经济方面具有优势，环保压力较小，具备长期发展潜力。

风险提示

• 全球房地产持续萧条：房地产行业占钛白粉需求约50%，若全球房地产持续低迷，将对行业需求造成不利影响。
• 人民币大幅升值：人民币升值将恶化国内企业的贸易条件，影响出口。
• 去产能不及预期：若环保政策执行不到位或新增产能扩大，行业供给端可能不乐观，导致恶性竞争。

行业评级

• 行业评级：看好：基于供给侧改革与需求回暖的双重驱动，钛白粉行业有望持续改善。
• 投资评级标准：
  • 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动；
  • 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

附录：图表与数据来源

• 图1：钛白粉出口从去年12月以来有所回暖。

• 图2：印度成为我国钛白粉出口主要国家。

• 图3：美国新屋开工数和新宅销售数缓慢回升。

• 图4：欧盟27国营建水平2012年以来缓慢回升。

• 图5：韩国房地产销售指数逐渐回升。

• 图6：巴西雷亚尔兑人民币汇率调整至稳定。

• 图7：全球六大钛白粉巨头产能占比达67%。

• 图8：中国钛白粉出口自2012年后显著增加。

• 图9：2015年钛白粉行业新增产能放缓，产量下降。

• 图10：国内钛白粉10万吨以下产能占到44%。

• 图11：佰利联2015年钛白粉库存量同比下降27.44%。

• 图12：钛白粉企业平均存货周转天数。

• 图13：主要钛白粉企业存货周转率2015年底有所提升。

• 图14：国外钛白粉企业库存不断降低，已达到近两年低位水平。

• 表1：2015年三季度以来宣布关停的重要产能。

• 表2：《钛白粉单位产品能耗限额》标准对钛白粉能耗实施更为严格的规定。

• 表3：钛白粉本轮涨价由国外企业传导至国内企业。

• 表4：钛白粉涨价100元不同公司业绩弹性比较。

数据来源

• 百川资讯、Wind、国家石油和化工网、公司公告、东方证券研究所、价格行情网、新浪财经、凤凰网。