20250811-金元证券-周度概览_进口下游改善_曲线陡峭化_15页_833kb

固定收益周度概览总结（2025.8.2-2025.8.8）

1. 市场回顾
   本周资金面整体宽松，流动性分层改善，资金利率小幅下行，支撑利率债及高等级信用债收益率小幅回落。高等级信用债表现优于利率债。7月出口数据超预期，叠加股市和大宗商品表现偏强，债市长端品种收益率以上行为主，收益率曲线整体陡峭化。AAA级3年期中期票据收益率下行3.73BP至1.8181%，10年期国债收益率下行1.68BP至1.6891%，R001利率累计下行1.32BP。

2. 资金面分析

   • 离岸人民币汇率：窄幅波动，总体稳定在7.1805~7.1890区间，隐含中长期升值预期。
   • 央行操作：公开市场净回笼5365亿元，周五转为净投放7000亿元，资金面整体宽松。
   • 资金利率：R001和DR001小幅下行，R001成交量达年内高点7.47万亿元。

3. 债券供给

   • 利率债：本周净融资额6042亿元，高于上周。国债发行4,446亿元，地方债发行1,655亿元，政策性金融债发行1,745亿元。
   • 信用债：本周净融资2466亿元，AAA级信用债净融资1843亿元，AA级净融资404亿元，低等级信用债净融资218亿元。

4. 收益率曲线与利差

   • 国债与政策性金融债：收益率曲线整体陡峭化，超长端收益率小幅上行，中长端与短端收益率下行幅度较大。
   • 信用债利差：高等级信用利差收窄，低等级信用债期限利差和等级利差有所回升。商业银行二级资本债及AAA级商业银行债收益率下行，等级利差收窄。

5. 经济展望
   政策层面和经济基本面出现边际变化，出口韧性与进口改善特别是在中下游领域的改善，或意味着内需阶段性见底。尽管货币政策仍将维持宽松，但“反内卷”推动的PPI回升可能对债市构成中长期扰动，尤其是中长端。建议保持谨慎乐观，适度博弈曲线陡峭化。

6. 风险提示
   政策调整超预期、经济数据超预期、流动性超预期收紧以及长期利率波动风险均需关注。