20131231-西南证券-四川美丰-000731.SZ-国内车用尿素需求空间有望打开_开启公司新纪元_22页_1mb

四川美丰（000731）深度报告总结

核心内容

四川美丰（000731）作为一家传统化工企业，正逐步向环保型公司转型，其车用尿素业务成为公司新的增长点。随着国家对雾霾治理的重视和排放标准的升级，车用尿素市场需求迅速扩大，公司凭借其产能优势、技术优势及渠道优势，有望在这一领域占据重要地位。

主要观点

• 雾霾治理政策推动：国家对汽车尾气排放的治理力度加大，尤其是重型车国四排放标准的推行，将带动车用尿素需求快速增长。
• 车用尿素市场潜力巨大：预计国内车用尿素年需求量可达400-700万吨，市场规模广阔。
• 四川美丰竞争优势明显：公司拥有60万吨车用尿素产能，且已获得欧盟出口订单，产品出口至多个国家和地区。同时，公司通过中石化加油站进行铺货，拥有强大的销售渠道。
• 盈利预测乐观：预计2013~2015年EPS分别为0.40元、0.88元、1.25元，对应PE分别为25倍、11倍、8倍，公司估值有望显著提升。
• 转型战略清晰：公司正逐步向环保和清洁能源领域拓展，未来将涉足LNG清洁能源市场，提升综合竞争力。

关键信息

一、雾霾天气频发，汽车尾气治理重要性愈加明显

• 雾霾天气频发，汽车尾气成为大气污染的主要来源。
• 重型车尾气排放的氮氧化物占机动车排放总量的70%，治理需求迫切。
• 国家通过多项政策强化机动车尾气治理，如《大气污染防治行动计划》。

二、机动车尾气治理重要性愈加明显

• 环保政策推动：《大气污染防治行动计划》明确要求2017年前全面实施国五标准，推动尾气净化市场需求增长。
• 柴油车排放标准滞后：我国柴油车排放标准远落后于欧洲，油品升级速度慢成为限制因素。
• SCR技术优势明显：SCR方案在国IV柴油车尾气排放处理系统中更具优势，且对油品要求较低，适合国内推广。

三、四川美丰战略性布局车用尿素，将逐步转型为环保型公司

• 全资子公司布局：四川美丰设立全资子公司美丰加蓝环保，专注车用尿素业务。
• 产能和技术优势：公司拥有180万吨/年的尿素产能，且已建成国内首套车用尿素工业化装置，具备生产高品质车用尿素的能力。
• 渠道优势显著：借助中石化庞大的经销网络，公司有望迅速扩大车用尿素市场份额。

四、投资建议与股价催化剂

• 投资建议：上调至“买入”评级，基于公司转型前景和车用尿素市场潜力。
• 短期催化剂：
  • 雾霾天气扩散，推动环保政策加快实施。
  • 重型车国四标准实施超预期。
  • 春耕行情启动，化肥价格结构性上涨。
  • 油品升级时间表加快，带动尾气治理板块受益。
• 长期催化剂：
  • 公司在尿素生产领域具有长期竞争力。
  • 气源供应稳定，有利于维持高开工率。
  • 与中石化深度合作，快速布局销售网络。
  • LNG项目推进顺利，清洁能源板块贡献业绩。

五、风险分析

• 化肥价格波动：公司传统业务受季节性影响，若化肥价格大幅下跌将影响业绩。
• 天然气价格上涨：作为主要原材料，其价格波动将对成本和毛利率产生影响。
• 政策执行力度不足：若国四排放标准实施进度慢于预期，将影响车用尿素市场需求。
• 销售网络建设不足：若车用尿素销售网点布局低于预期，可能影响市场占有率。
• LNG项目进展不及预期：清洁能源板块发展若受阻，将影响公司转型效果。

财务预测（单位：万元）

市场拓展与产品信息

• 车用尿素：年需求量有望达400-700万吨，公司预计2014年销售20万吨，2015年达30-40万吨，2020年有望突破200万吨。
• 产品规格：车用尿素为32.5%浓度的尿素水溶液，销售方式包括10L桶装、20L桶装、1000L IBC容器等。
• 主要竞争对手：包括江苏可兰素、辽宁润迪、京脉化工、北京益利等，其中四川美丰具备较强的技术与渠道优势。

结论

四川美丰凭借其在车用尿素领域的布局和资源优势，有望在环保行业崭露头角，公司转型为环保型企业的前景良好。随着排放标准的升级和环保政策的加强，车用尿素市场需求将显著增长，公司具备良好的成长性和盈利潜力，给予“买入”评级。