20130328-西南证券-四川美丰-000731.SZ-中石化携手美丰践行_美丽中国__11页_567kb

四川美丰（000731）动态跟踪报告总结

核心内容概述

四川美丰（000731）作为中石化集团旗下的上市公司，正积极进行业务转型，从传统化肥生产向化工环保和清洁能源领域拓展。公司通过布局车用尿素、LNG项目及多元化产品结构，推动盈利能力和产品附加值的提升，以响应国家环保政策和市场需求变化。

主要观点

• 车用尿素布局：公司已掌握2项氮氧化物还原剂生产的关键专利，去年及今年分别完成1万吨和3万吨的车用尿素颗粒出口订单。公司计划在4-5月新增60万吨车用尿素溶液产能，产品附加值显著高于普通尿素。
• LNG业务拓展：公司与中石化四川天然气有限责任公司签署合作协议，共同设立合资公司推进LNG技术开发与应用。依托大股东资源及川西气田、元坝气田的地利优势，公司逐步进入清洁能源领域。
• 产品结构优化：为应对天然气价格上涨带来的挑战，公司积极引入高附加值产品，如氮氧化物还原剂、高效复合肥、生物肥、食品级CO₂等，提升盈利能力和抗风险能力。
• 盈利预测：预计2013-2014年公司EPS分别为0.58元和0.84元，对应3月29日收盘价12元的动态PE分别为20.7倍和14.3倍。公司处于转型期，未来估值有望提升，首次给予“增持”评级。
• 风险提示：主要包括原材料价格波动、车用尿素推广不及预期、LNG项目推进不及预期等。

关键信息

一、公司业务稳健发展

• 公司作为气头尿素龙头企业，目前拥有125万吨尿素权益产能，包括德阳60万吨、绵阳30万吨、新疆和甘肃刘化70万吨（45%权益）、新疆20万吨（26%权益）。
• 其他产品包括30万吨复合肥、6000吨三聚氰胺。
• 在建产能包括15万吨尿素、18万吨稀硝酸、3万吨浓硝酸、27万吨硝基复合肥、3万吨三聚氰胺等。
• 公司存货周转率在同行业内相对较高，2012年存货比重下降1.84%。

二、战略性布局车用尿素

• 车用尿素用于柴油机尾气处理，减少氮氧化物和PM排放，符合国家环保政策导向。
• 欧洲车用尿素市场容量约350万吨—400万吨，国内预计700万吨以上。
• 公司已设立全资子公司主营车用尿素业务，具备出口能力，产品在国外认可度高。
• 普通尿素成本约1800元/吨，车用尿素溶液成本更低，每吨仍能保持约500元的净利润。
• 随着国IV排放标准的实施，车用尿素市场需求将大幅增加。

三、依托大股东平台构建能化业务框架

• 公司实际控制人为中石化，拥有稳定的天然气供应，避免了“气荒”问题，尿素产能开工率高达80%以上。
• 与中石化四川天然气合作设立合资公司，推进LNG项目，首期项目为阆中市及巴中市LNG工程。
• 元坝气田探明储量达8000多亿方，预计2013年建成17亿方净化能力，2015年建成34亿方净化能力。

四、产品结构逐步优化，寻求多元化发展

• 随着天然气价格上涨，气头尿素价格优势减弱，公司通过引入高附加值产品进行结构优化。
• 与梅塞尔格里斯海姆（中国）投资有限公司成立美丰梅塞尔公司，生产食品级CO₂、氢气、液态氨等产品。
• 绵阳美丰化工园区的27万吨硝基复合肥预计2013年第四季度投产，有助于优化肥料产品结构，降低尿素在收入中的比重。

五、盈利预测与投资建议

• 2013-2014年EPS分别为0.58元和0.84元，对应动态PE分别为20.7倍和14.3倍。
• 公司处于业务转型期，未来将涉足化工环保和LNG清洁能源领域，估值有望提升，首次给予“增持”评级。

风险提示

1. 原材料价格波动风险：天然气价格大幅上涨将影响尿素业务的盈利能力。
2. 车用尿素推广风险：若国IV排放标准延迟实施，将影响车用尿素的市场推广和产能释放。
3. LNG项目推进风险：目前仅签订框架协议，后续项目进展仍需关注。

估值与财务数据摘要

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司正积极转型，布局车用尿素、LNG等高附加值和环保领域，未来增长潜力大，估值有望提升。

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