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四川美丰（000731）公司深度报告总结

核心内容概述

四川美丰（000731）是一家以尿素为主的气头小化肥企业，背靠中国石化，具有较强的技术实力和产业整合能力。公司业务涵盖传统化肥、车用尿素、LNG及页岩气等多个领域，具备长期发展的潜力。报告认为公司未来增长空间广阔，维持“买入”评级，目标价15元。

主要观点与关键信息

一、公司企业文化和技术深度值得推崇

• 忧患意识强：公司早期意识到气源紧张问题，主动让渡控股权，背靠中国石化保障用气。
• 技术领先：通过技术改造，公司实现了小氮肥的极致工艺，气耗与电耗均为行业标杆。
• 战略前瞻性：公司积极布局复合肥、车用尿素及LNG等新领域，体现了战略眼光和执行力。

二、车用尿素产业空间巨大，公司壁垒鲜明

• 环保背景：雾霾天气主要由二次污染引发，氮氧化物是关键污染物，车用尿素作为移动源NOx控制的易耗品，具有广阔的市场前景。
• 市场需求：中国重型车保有量巨大，车用尿素年需求有望达到600万吨，市场潜力巨大。
• 技术与成本优势：四川美丰拥有气头合成氨工艺，产品纯度高、杂质少，成本优势显著。现有10万吨产能，计划2013年4月新增60万吨产能。
• 销售网络优势：依托中石化销售体系，具备较强的市场推广能力，计划拓展国内分销中心及配送站。

三、LNG业务长期空间巨大

• 供需缺口：国内天然气供需缺口大，LNG是主要的补充方式。预计2015年天然气消费量达2500亿方，LNG缺口达300亿方。
• LNG项目布局：公司成立四川双瑞能源，分别在阆中、巴中建设LNG项目，预计一期产能在10亿方左右，方气净利润约0.4~0.5元。
• 潜在增长：公司可能通过LNG加注站或配送渠道进一步提升利润空间，预计方气净利润可翻倍。
• 页岩气前景：四川是页岩气资源富集区，公司有望在页岩气领域取得突破。

四、达化是美丰的巨大财富

• 项目背景：达化是国家“东厂西送”项目，原为齐鲁石化搬迁项目，现由四川美丰托管。
• 改造潜力：通过技术改造，达化有望扩能至70~80万吨尿素产能，预计贡献3~4亿元利润。
• 战略意义：达化是公司的重要资产，具备较大的盈利潜力，是公司估值的重要支撑。

五、估值与财务分析

• 盈利预测：预计2013~2015年每股收益分别为0.53、0.73和1.08元，当前股价11.87元，目标价15元。
• 财务表现：
  • 收入：预计2013~2015年营业收入分别为67.96亿、73.36亿、84.21亿。
  • 净利润：预计2013~2015年归属母公司净利润分别为29.2亿、40.1亿、59.4亿。
  • 毛利率：逐年提升，预计2015年销售毛利率达1.771。
  • 市净率：由21.67下降至11.01，反映公司估值逐渐回归合理水平。

总结

四川美丰凭借其深厚的企业文化、先进的氮肥工艺、强大的中石化背景以及多元化的产业布局，具备长期增长潜力。公司在车用尿素和LNG领域具有明显优势，未来有望通过技术升级和市场拓展实现盈利增长。尽管短期内存在一定的不确定性，但公司具备较强的执行力和前瞻性，值得投资者关注。