20151125-上海证券-2016年宏观经济展望_经济底部徘徊中酝酿变局_25页_1mb

2016年宏观经济展望总结

核心内容

本报告为2016年宏观经济展望，分析了全球经济与金融形势、2015年中国经济与金融状况以及2016年货币环境和宏观经济趋势。报告由胡月晓与陈彦利撰写，提出中国经济仍处于“底部徘徊，有限复苏”的阶段，货币政策呈现“紧数量、低利率”的组合特征，同时强调“十三五”蓝图对经济改革与转型的指导作用。

主要观点

1. 经济“底部徘徊，有限复苏”的态势未变

• 中国经济仍处于起飞阶段的后半期，增速合理区间为6%-9%。
• 2016年经济运行的阶段性特征仍为“下降—走平—回升”。
• 经济增速目标为6.53%，是未来5年应坚守的底线。
• 三大增长动力（投资、出口、消费）中，投资仍是第一动力，但增速放缓；出口受外需疲弱影响；消费保持平稳。

2. 价格低迷趋势延续，通缩压力不会恶化

• 通缩压力已从通胀担忧中转换，CPI回落至1.0时代。
• 需求端不构成物价上升动力，供给端受成本影响下行风险有限。
• 大宗商品价格低迷，食品价格回落，价格走势基本平稳，不会恶化。

3. 货币政策目标多元化，宽松为“对冲”非扩张

• 央行通过SLF、MLF、降准降息等工具释放流动性。
• 货币宽松的目的是对冲资本外流和外汇储备减少的影响，而非扩大流动性。
• 人民币国际化与稳增长政策并重，汇率成为货币政策工具之一。

4. “紧数量、低利率”政策组合不变

• 货币政策保持稳健，货币数量偏紧，利率持续下降。
• 降准主要用于对冲资本外流，而非真正宽松。
• 外汇储备减少和资本外流压力使央行维持“紧数量、低利率”政策。

5. 冬天来了，春天还有多远？

• 经济处于“三期叠加”阶段，调整阵痛不可避免。
• “十三五”蓝图从“创新、协调、绿色、开放、共享”五大原则出发，推动经济转型。
• 预计2016年GDP增速约为6.8%，经济将逐步走出低谷。

关键信息

• 经济增速：2016年经济增速预计为6.8%，维持在合理区间，目标为6.53%。
• 货币政策：保持“紧数量、低利率”组合，通过定向宽松和利率调整引导资金流向实体。
• 通缩压力：价格低迷趋势延续，CPI重回1.0时代，通缩压力增强。
• 国际形势：美国经济稳健复苏，美元加息预期增强；欧元区经济复苏不确定性增加；新兴市场国家面临结构调整压力。
• 人民币汇率：人民币不会持续贬值，但中期（6-12月）贬值政策目标为7.0。
• 投资与消费：消费成为主要推动力，投资增速放缓，出口前景不明朗。
• 资本外流：2015年中国确立净资本输出国地位，央行通过降准等手段对冲资本外流。

国际经济形势分析

1. 全球经济走势分化

• 发达经济体：美国经济复苏稳健，欧元区复苏不确定性大，日本和欧洲仍受通缩压力影响。
• 新兴市场：面临结构性调整压力，俄罗斯和巴西受大宗商品价格影响较大，而中国则处于去杠杆、去库存、去产能阶段。

2. 2016年国际经济展望

• 美元将保持强势，资本回流趋势加强。
• 欧元区可能加大宽松力度以应对经济压力。
• 印度因人口红利和政策调整，经济增长预期良好。

2015年中国经济与金融分析

1. 经济延续“底部徘徊，有限复苏”态势

• 三大支柱（房地产、制造业、基建）增长乏力。
• 消费保持平稳，成为主要推动力。
• 进出口持续低迷，顺差延续但质量下降。

2. 通货紧缩压力走向前台

• PPI连续42个月负增长，CPI受“猪周期”影响波动。
• 通缩威胁大于通胀，价格低迷趋势延续。

3. “对冲”性质的宽松政策

• 央行采取多种宽松手段，但并未真正扩大流动性。
• 政策目标多元，兼顾稳增长、调结构、防风险等。

货币环境展望

1. 货币环境平稳格局不变

• 货币增长适中，货币政策保持中性。
• 降准为对冲手段，非真正宽松。

2. 货币政策的经济效应中性

• 投资增长受结构影响，货币政策对投资拉动作用减弱。
• 融资成本下降，但传导不畅，市场利率仍有下降空间。

3. 风险利率保持不变

• 降息对股市影响有限，对债市有明显推动作用。
• 风险利率受信用风险上升影响，整体呈上升趋势。

投资评级说明

• 评级体系：基于安全性、收益性、流动性进行债券投资分类。
• 评级分类：
  • 两全级：安全性与收益性高，流动性高。
  • 配置级：安全性与收益性高，流动性低。
  • 投资级：安全性与收益性高，流动性高。
  • 回避级：安全性低，收益性与流动性低。
• 评级适用机构：
  • 两全级：适用于银行、保险、基金、券商、专业投资者。
  • 配置级：适用于银行、保险。
  • 投资级：适用于基金、券商、专业投资者。

免责条款

• 报告基于公开资料，不保证信息准确性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
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报告来源：上海证券研究所整理