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全球经济底部徘徊，国内降准窗口初开启

核心内容

2015年2月的宏观经济报告指出，全球经济仍处于低位震荡状态，各国经济表现分化明显，中国面临较大的下行压力，央行通过降准释放流动性以稳定经济。

主要观点

全球经济：底部徘徊

• 整体趋势：OECD综合领先指标自去年8月起呈扩张趋势，但全球经济复苏动能依然不足。
• 美国：经济表现相对稳健，消费复苏最为确定，四季度GDP环比增长2.6%，但制造业PMI有所放缓，预计美联储首次加息将推迟至2015年末。
• 欧元区：推出量化宽松（QE），每月购买600亿欧元，持续18个月，有助于增强市场信心，但受希腊政策不确定性影响，欧元汇率持续走低，通胀低迷。
• 日本：制造业PMI企稳，日元贬值带动出口回升，但低油价抑制了通胀，经济复苏仍需时间。
• 新兴经济体：整体PMI低迷，俄罗斯经济继续恶化，拉美国家面临较大挑战。
• 货币政策分化：美元走强，欧元、日元相对走弱，人民币或面临贬值压力，全球通胀持续低迷。

国内经济：下行压力加大，降准窗口初开启

• 经济数据：1季度经济表现弱于去年4季度，1月PMI跌破荣枯线，显示制造业持续萎缩，就业压力显现。
• 通缩压力：CPI同比上涨1%，PPI预计降至-3.8%，工业品价格持续下行。
• 出口情况：贸易顺差维持高位，但受欧洲QE影响，出口面临一定压力。
• 投资结构：基建投资托底作用增强，地产投资增速维持在“0”附近，制造业投资有所回升但整体疲软。
• 消费表现：消费保持平稳，无明显亮点，居民收入增长放缓，对消费拉动有限。
• 央行降准：2月5日央行降准释放约6500亿元流动性，旨在对冲跨境资金流出、缓解经济下行压力，并为未来准备金率下调预留空间。

关键信息

国际部分

• 美国：消费支出对四季度GDP贡献2.87%，私人投资拖累增长，预计2015年加息将推迟。
• 欧元区：QE规模达600亿欧元/月，持续至2016年9月，欧元汇率跌至03年以来最低点。
• 日本：制造业PMI企稳，出口回升，但CPI持续回落，通胀压力仍存。
• 新兴市场：整体PMI低迷，俄罗斯经济继续恶化，拉美面临挑战。
• 货币政策：美元相对强势，人民币或面临贬值压力，全球通胀低迷。

国内部分

• PMI：1月制造业PMI为49.8，首次跌破荣枯线，显示经济探底。
• 工业增加值：12月同比增长7.9%，环比折年率9.4%，但制造业产能过剩导致增长乏力。
• 贸易顺差：12月贸易顺差扩大96.65%，但出口增速受欧洲QE影响，可能有所回落。
• 固定资产投资：12月同比增长14.6%，基建投资增速维持在20%以上。
• CPI与PPI：12月CPI同比上涨1.5%，PPI同比下降3.3%，通缩压力加剧。
• 消费：12月社会消费品零售总额同比名义增长11.9%，实际增长11.5%，消费增长平稳但无亮点。
• 降准：2月5日降准释放流动性约6500亿元，未来准备金率仍有下调空间。

图表与数据

• 图1：美国制造业PMI自去年12月起放缓。
• 图2：新兴经济体1月制造业PMI低迷。
• 图3：全球经济复苏动能有所恢复。
• 图4：除俄罗斯外，新兴经济仍有回升动力。
• 图5：美国四季度GDP环比增长2.6%。
• 图6：消费支出对GDP贡献2.87%。
• 图7：低通胀推动居民实际可支配收入提升。
• 图8：12月个人储蓄率升至4.9%。
• 图9：制造业PMI逐月走低。
• 图10：新订单与产出指数下滑拖累PMI。
• 图11：美国房地产温和复苏。
• 图12：12月对美欧日出口增速提升。
• 图13：12月工业增加值反弹至7.9%。
• 图14：12月房地产与基建投资增速下滑。
• 图15：12月CPI同比上涨1.5%，环比上涨0.3%。
• 图16：12月非食品价格加速下滑。
• 图17：12月PPI同比下降3.3%，环比下降0.6%。
• 图18：1月PMI原材料购进价格指数降至41.9%。
• 表1：1月主要经济指标预测。

投资评级说明

• 公司评级：买入（涨幅>20%）、推荐（涨幅10%-20%）、持有（涨幅-10%-10%）、回避（跌幅>10%）。
• 行业评级：看好（涨幅>10%）、中性（涨幅-10%-10%）、看淡（跌幅>10%）。

重要声明

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