伟思医疗（688580）总结
核心内容
伟思医疗（688580）是一家专注于康复医疗器械的公司，其业绩在2020年度略超预期，主要得益于磁刺激类产品销量的增长以及公司对成本费用的有效管控。公司作为盆底康复领域的领先企业，正在通过磁电联合治疗技术的布局扩大其市场份额，并在精神康复、神经康复等细分领域进行多点布局，有望长期受益于国内康复需求的增长。
主要观点
- 业绩表现：2020年公司实现营业收入3.78亿元，同比增长18.66%；归母净利润1.44亿元，同比增长44.07%；扣非净利润1.28亿元，同比增长35.82%。其中，2020年第四季度营收同比增长31.87%，净利润同比增长94.67%，业绩增速明显加快。
- 盈利预测调整：基于2020年业绩快报数据，公司盈利预测微调，预计2020-2022年收入分别为3.78亿元、4.80亿元、6.19亿元，同比增长分别为18.7%、26.9%、28.9%；归母净利润分别为1.44亿元、1.88亿元、2.47亿元，同比增长分别为44.1%、30.8%、31.5%。
- 估值指标：2021年公司PE为37倍，PEG为1.20，P/B为11.92，EV/EBITDA为33倍。随着业绩增长，估值逐步下降，体现出市场对公司未来增长的预期。
- 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备持续增长潜力，特别是在磁电联合治疗领域。
关键信息
财务表现
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（百万元） |
207.78 |
318.87 |
378.37 |
480.13 |
618.91 |
| 净利润（百万元） |
63.36 |
99.72 |
143.90 |
187.86 |
246.99 |
| 每股收益（元） |
1.24 |
1.95 |
2.10 |
2.75 |
3.61 |
| 每股现金流量（元） |
1.67 |
2.76 |
2.43 |
3.24 |
4.28 |
| 净资产收益率（%） |
38.2 |
45.7 |
44.7 |
38.6 |
35.1 |
| P/E |
114.97 |
73.06 |
48.20 |
36.86 |
28.03 |
| P/B |
38.87 |
29.23 |
17.62 |
11.92 |
8.36 |
增长驱动因素
- 磁刺激类产品放量：公司磁刺激类产品在2020年表现突出，成为业绩增长的主要动力。
- 疫情后市场恢复：随着国内疫情控制，公司院内外客户订单逐步恢复，推动业绩增长。
- 产品应用广泛：电、磁刺激产品可应用于盆底及产后康复、精神康复、神经康复等多个细分领域，市场潜力巨大。
- 行业前景广阔：我国电、磁刺激产品及盆底康复耗材潜在市场规模有望超过400亿元，当前市场规模约为13.45亿元，具备较高增长空间。
战略举措
- 股权激励计划：公司发布2021年限制性股票激励计划，对核心骨干进行激励，目标为2021、2022年营收或扣非归母净利润同比增速不低于30%，彰显公司持续稳健发展的信心。
- 渠道与学术优势：公司具备强渠道优势和学术推广能力，有助于其在磁电联合治疗的产业升级中扩大市场份额。
风险提示
- 研发失败风险：新产品研发可能面临技术或市场不确定性。
- 宏观环境风险：经济波动、政策变化等可能对公司经营造成影响。
- 假设条件风险：盈利预测基于一定假设，若条件变化可能导致测算结果不准确。
- 信息滞后风险：研究报告所用数据可能因信息更新不及时而存在偏差。
投资评级说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 |
| 增持 |
预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 |
| 持有 |
预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 |
| 减持 |
预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 |
公司基本状况
- 总股本：68.35百万股
- 流通股本：16.40百万股
- 市价：101.31元
- 市值：6,924.54百万元
- 流通市值：1,661.48百万元
财务模型预测（单位：百万元）
资产负债表
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 流动资产 |
185 |
282 |
428 |
623 |
883 |
| 现金 |
162 |
244 |
383 |
568 |
813 |
| 应收账款 |
0 |
1 |
1 |
2 |
2 |
| 其他应收款 |
0 |
0 |
0 |
0 |
1 |
| 预付账款 |
1 |
3 |
4 |
5 |
6 |
| 存货 |
20 |
32 |
37 |
46 |
59 |
| 其他流动资产 |
2 |
2 |
2 |
2 |
2 |
| 非流动资产 |
123 |
122 |
151 |
188 |
235 |
| 长期投资 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 固定资产 |
102 |
101 |
131 |
168 |
215 |
| 无形资产 |
20 |
19 |
19 |
18 |
18 |
| 其他非流动资产 |
1 |
1 |
2 |
2 |
2 |
| 资产总计 |
308 |
404 |
579 |
811 |
1,118 |
负债与权益
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 流动负债 |
95 |
142 |
170 |
213 |
272 |
| 短期借款 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 应付账款 |
8 |
10 |
12 |
15 |
20 |
| 其他流动负债 |
87 |
131 |
158 |
198 |
252 |
| 非流动负债 |
18 |
8 |
11 |
13 |
15 |
| 长期借款 |
14 |
4 |
7 |
9 |
12 |
| 其他非流动负债 |
4 |
4 |
4 |
4 |
4 |
| 负债合计 |
112 |
149 |
181 |
226 |
287 |
| 少数股东权益 |
9 |
6 |
5 |
4 |
3 |
| 股本 |
51 |
51 |
68 |
68 |
68 |
| 资本公积 |
19 |
19 |
2 |
2 |
2 |
| 留存收益 |
117 |
179 |
322 |
510 |
757 |
| 归属母公司股东权益 |
187 |
249 |
393 |
581 |
828 |
| 负债和股东权益 |
308 |
404 |
579 |
811 |
1,118 |
现金流预测
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动现金流 |
86 |
141 |
166 |
221 |
292 |
| 投资活动现金流 |
-38 |
-17 |
-31 |
-39 |
-50 |
| 筹资活动现金流 |
-21 |
-42 |
3 |
2 |
3 |
| 现金净增加额 |
27 |
82 |
139 |
185 |
246 |
财务比率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入增长率 |
43.8% |
53.5% |
18.7% |
26.9% |
28.9% |
| 净利润增长率 |
57.1% |
57.4% |
44.1% |
30.8% |
31.5% |
| 毛利率 |
74.2% |
73.7% |
73.9% |
74.3% |
74.7% |
| 净利率 |
30.5% |
31.3% |
38.0% |
39.1% |
39.9% |
| ROE |
38.2% |
45.7% |
44.7% |
38.6% |
35.1% |
| ROIC |
112.0% |
274.0% |
686.7% |
697.4% |
806.7% |
| 资产负债率 |
36.4% |
36.9% |
31.3% |
27.9% |
25.7% |
| 净负债比率 |
17.38% |
9.37% |
9.47% |
8.43% |
7.54% |
| 流动比率 |
1.96 |
1.99 |
2.52 |
2.92 |
3.25 |
| 速动比率 |
1.75 |
1.77 |
2.30 |
2.70 |
3.03 |
| P/E |
109.27 |
69.44 |
48.20 |
36.86 |
28.03 |
| P/B |
36.94 |
27.78 |
17.62 |
11.92 |
8.36 |
| EV/EBITDA |
111 |
63 |
44 |
33 |
25 |
结论
伟思医疗凭借磁电联合治疗技术，在康复医疗器械领域具备较强竞争优势，且在疫情后市场逐步恢复的背景下，公司业绩持续增长。公司通过股权激励绑定核心骨干，进一步增强发展信心。在广阔的行业前景和公司较强的学术推广及渠道能力支持下，未来增长潜力值得期待，维持“买入”评级。
