20250513-山西证券-爱旭股份-600732.SH-25Q1经营活动现金流转正_ABC出货大幅增长_5页_414kb

市场表现：截至2025年5月12日，爱旭股份（600732SH）收盘价1136元，年内最高/最低价分别为1718元和736元。流通A股1598亿，总股本1828亿，流通市值18158亿，总市值20762亿。2025年第一季度经营现金流量净额转正至72亿，为连续四个季度净流出后首次改善。

财务亮点

1. ABC组件业务突破：2024年ABC组件全球销售覆盖超50个国家/地区，实现收入496亿元，出货量633GW，同比增长12倍。2025Q1出货量达454GW，同比增长超5倍，环比增长超40%。累计新增订单15GW，产能利用率年末达78%。预计2025年底ABC产能超25GW，出货量达20GW。
2. 技术优势显著：ABC电池量产转换效率27.3%，组件效率24.6%（同比提升0.4pct），行业领先。72版型组件功率640-655W，满屏技术可再增15W。相较TOPCon组件，同等面积下ABC功率高6%-10%，产品溢价10%-40%。截至2024年末，公司持有ABC相关专利1011项（其中24年新增587项），授权340项（24年新增223项）。
3. 库存与现金流改善：2025Q1存货200亿元，环比24Q4下降55亿元，周转天数从2024年的85天降至51天。应付账款周转天数由2024年的146天降至126天。货币资金增至282亿元，环比增加91亿元，显示现金流开始修复。

投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为55亿、201亿、368亿，对应2025年动态市盈率376倍。公司ABC业务技术壁垒高、创新性强，成长空间大，维持“买入-B”评级。

风险提示：需关注海外政策变动、产品价格大幅下跌、ABC出货量未达预期等风险。

财务数据概览
2024年营收1115.5亿元（同比降58.9%），净利润-531.9亿元；2025Q1营收414亿元（同比增64.5%），净利润亏损30亿元，毛利率13.3%（环比升13.46pct）。资产负债率由2023年74.5%降至2024年85.7%，2025Q1流动比率0.70，速动比率0.30，显示杠杆风险有所缓解。EV/EBITDA估值从2024年93倍降至2025年163倍。