2018年1、2月宏观经济运行报告：经济运行总体趋势仍是稳中趋缓-20180318-银河证券-17页-1mb

2018年1-2月宏观经济运行总结

核心内容

2018年1-2月，中国经济运行总体趋势仍为稳中趋缓。工业生产、消费保持平稳，投资与出口增速放缓，通胀温和上行，货币政策维持稳健中性，财政政策偏积极以托底经济增长。

主要观点

1. 工业生产：短期回暖，长期趋缓

• 2018年1-2月，全国规模以上工业增加值同比增长 7.2%，增速较上年12月加快1个百分点。
• 工业生产加速主要受冬季严寒影响，居民取暖用电需求上升带动电力、热力生产加速，进而推动上游能源行业补库存。
• 清洁能源（如风电、太阳能）增长显著，而传统能源（如火电）增速相对平稳。
• 制造业投资增速平稳，但工业投资回落，采矿业投资继续下滑。
• 高技术产业与装备制造业增长强劲，显示经济新动能。

2. 房地产：投资反弹但持续性存疑

• 房地产投资1-2月同比增长 9.9%，但预计全年增速回落至 4.5%。
• 房地产销售与新开工面积增速放缓，商品房库存持续下降，尤其在人口流入的大城市。
• 土地购置面积同比下降 1.2%，显示房企对未来市场预期不乐观。
• 房地产投资反弹主要受自有资金充足和库存偏低支撑，但后续增长动力不足。

3. 投资：结构性放缓，地产支撑短期回升

• 全国固定资产投资同比增长 7.9%，民间投资小幅回升至 8.1%。
• 制造业投资增速平稳，工业投资回落，采矿业投资大幅下滑，基建投资受基数影响回落。
• 预计全年固定资产投资增速回落至 5.5%，地产投资仍是主要支撑力量。

4. 消费：总体平稳，部分品类增速放缓

• 社会消费品零售总额同比增长 9.7%，较去年小幅回落。
• 房地产相关消费（如家具、家电）增速放缓，而汽车消费增速有所提升。
• 可选消费品增速预计受居民信贷监管影响有所抑制。
• 预计全年消费增速在 9-10% 左右。

5. 通胀：温和上行，不构成货币政策收紧理由

• CPI全年预计运行均值为 2.4%，单月高点可能接近 3%，但难以突破政府设定的 3% 目标。
• 食品价格因季节性和天气因素上涨，但整体可控。
• 非食品价格温和上行，主要受服务类价格和人工成本推动。
• PPI预计继续回落，主要受国际原油价格下跌和春节停工影响。
• 通胀温和，货币政策保持稳健中性，难以大幅收紧。

关键信息

• 经济增速：预计全年经济增速为 6.6-6.7%，稳中有进。
• 大类资产配置建议：建议股市优先于债市，债市优先于楼市，楼市优先于大宗商品。
• 投资结构：房地产投资占固定资产投资比重为 24.27%，预计逐步下降；基建投资占比 21.6%，全年预计保持 14.9% 增速。
• 出口形势：受中美贸易纠纷影响，预计全年出口拉动弱于2017年。
• 货币政策：M2增速低于名义GDP增长，流动性偏紧，利率中枢预计维持 4% 左右。
• 房地产市场：房地产价格大幅下跌可能性小，但资产收益空间受限。
• 大宗商品：预计全年以盘整为主，需关注美元走势和地缘政治风险。

总结

2018年中国经济面临结构性调整和外部不确定性，整体呈现“稳中趋缓”的态势。工业和消费保持平稳，但投资和出口增速放缓，通胀温和上行，货币政策维持稳健中性。房地产投资短期反弹，但后续增长动力不足，需警惕市场分化。大类资产配置建议以股市为主，关注政策导向行业，债券市场机会有限，房地产市场需谨慎，大宗商品投资风险需关注。经济转型背景下，市场结构性机会仍存，但需防范流动性风险与外部冲击。