20181030-天风证券-迈瑞医疗-300760.SZ-前三季度业绩实现高速增长_行业龙头地位凸显_3页_508kb

报告摘要

迈瑞医疗（300760）总结

核心内容与业绩表现

迈瑞医疗在2018年前三季度实现了显著的业绩增长。公司营收达到102.80亿元，同比增长23.19%；归母净利润为28.97亿元，同比增长45.27%；扣非后归母净利润为28.45亿元，同比增长41.42%。其中，第三季度营收34.71亿元，同比增长20.97%；归母净利润10.25亿元，同比增长30.01%；扣非后归母净利润10.04亿元，同比增长27.34%。

公司前三季度毛利率保持在66.90%，与2017年年报的67.03%基本持平，显示其产品具有较强竞争力，对上下游议价能力良好。期间费用方面，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为23.4亿、5.34亿、9.69亿、-1.81亿，占总收入的比例为22.8%、5.2%、9.4%、-1.8%，财务费用的变化主要由汇兑损益波动引起。

公司2018年前三季度经营活动产生的现金流量净额为24.51亿元，同比增长9.26%，表明公司回款能力良好。

产品线与市场地位

迈瑞医疗作为国产医疗器械龙头，其多条产品线市占率位列国内前三。主要产品线包括生命信息与支持、医学影像、体外诊断等，多个细分领域市占率位居国内第一。公司产品在医疗圈中具有较高的品牌影响力。

预计2018年前三季度三条主营产品线收入均实现超过20%的增长，其中监护、彩超、血球等产品增长势头良好。国内市场持续强劲增长，国际市场如欧洲和拉美地区同样稳健增长，增速超过20%。

财务预测与估值

根据公司公告和天风证券研究所的预测，迈瑞医疗2018年全年营业收入预计为130亿元-143亿元，同比增长16.34%-27.98%；扣非后归母净利润预计为33.2亿元-40.6亿元，同比增长28.68%-57.36%。预计2018-2020年每股收益分别为3.09元、3.95元、4.94元。

估值方面，2018年市盈率（P/E）为31.61，市净率（P/B）为11.31，市销率（P/S）为8.54，EV/EBITDA为25.86。这些指标表明公司估值在逐步下降，市场对其未来增长的预期有所调整。

投资评级与风险提示

天风证券维持对迈瑞医疗的“买入”评级，认为其具备良好的增长潜力和市场地位。

风险提示：

基层医疗市场扩容不达预期；
医院和医保局对成本和支付的控制可能导致产品价格下降；
新产品线拓展不达预期。

财务数据摘要

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	9,031.72	11,173.80	13,890.05	17,160.35	21,066.41
营业利润(百万元)	1,548.94	2,879.59	4,131.03	5,606.94	7,024.37
归属于母公司净利润(百万元)	1,600.46	2,589.15	3,750.46	4,805.13	6,004.44
毛利率	64.62%	67.03%	68.70%	69.70%	70.50%
净利率	17.72%	23.17%	27.00%	28.00%	28.50%
ROE	35.41%	39.11%	35.77%	31.43%	28.20%
资产负债率	64.54%	53.91%	40.62%	34.60%	28.27%
市盈率(P/E)	74.08	45.79	31.61	24.67	19.74
市净率(P/B)	26.23	17.91	11.31	7.75	5.57
市销率(P/S)	13.13	10.61	8.54	6.91	5.63
EV/EBITDA	0.00	0.00	25.86	18.20	14.04

基本数据

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
A股总股本(百万股)	1,094.09	1,094.09	1,215.69	1,215.69	1,215.69
流通A股股本(百万股)	121.60	121.60	121.60	121.60	121.60
A股总市值(百万元)	118,554.21	118,554.21	118,554.21	118,554.21	118,554.21
流通A股市值(百万元)	11,858.43	11,858.43	11,858.43	11,858.43	11,858.43
每股净资产(元)	7.06	7.06	8.62	12.58	17.52
资产负债率(%)	47.40	47.40	40.62	34.60	28.27
净负债率(%)	5.47%	6.34%	-9.61%	-32.60%	-32.60%