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东吴证券晨会纪要 2025-03-14 总结

宏观策略

美国经济数据与市场反应

• 核心观点：本周美国经济数据喜忧参半，非农就业略不及预期但跌幅可控，缓解市场对经济衰退的担忧。
• 市场情绪：特朗普“紧财政”政策逐步显现，与欧元区“财政宽松”形成鲜明对比，导致美元和美股大跌。
• 数据表现：2月非农就业增加15.1万，失业率小幅回升至4.1%；美元指数全周下跌3.51%，10年美债利率升9bps至4.30%。
• 风险提示：美联储降息幅度过大可能引发通胀反弹；紧财政预期对市场情绪和风险资产构成打压；政府停摆风波可能进一步影响市场。

欧洲财政政策对市场的影响

• 德国新领导人提出激进财政扩张政策，导致国债利率飙升30bps，创1990年以来最大单日涨幅。
• 欧元看涨情绪升温，与美国紧财政形成政策分化，对美股风险情绪造成冲击。

宏观量化经济指数周报

ECI指数分析

• 周度数据：ECI供给指数为50.39%，需求指数为49.95%，投资指数回升0.03个百分点，消费指数回升0.05个百分点。
• 月度数据：ECI供给指数较2月回升0.11个百分点，需求指数回升0.06个百分点，反映需求端边际改善。
• 经济趋势：3月初工业生产修复放缓，但需求端表现优于去年同期，一季度经济“开门红”趋势仍存。
• 风险提示：短期出口可能受“抢出口”现象影响；政策力度可能低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。

ELI指数

• 本周ELI指数为-0.13%，较上周回落0.42个百分点。
• 预计2月新增贷款同比少增，社融或继续多增，政府债券融资为主要支撑。
• 2025年2月新增贷款预计在1.0-1.2万亿元，社融存量增速或提升至8.3%。

行业分析

电子行业：GPGPU与ASIC之争

• 性能对比：ASIC在低精度领域表现更优，但GPGPU在部分性能指标上仍占优势；LPU通过超高内存带宽突破GPU内存瓶颈。
• 互连技术：英伟达NVLink在Scale-up互连能力上领先，挑战难度较大。
• 大厂自研动因：大厂自研ASIC可覆盖前期投入，训练端需求量已超10万卡，推理业务占比提升。
• 代工选择：博通、Marvell、台企世芯电子、创意电子、中兴通讯、翱捷科技、芯原股份等具备代工潜力。
• 投资建议：推荐寒武纪、海光信息，建议关注中兴通讯、翱捷科技、芯原股份。

医药生物行业：脑机接口技术商业化进展

• 临床进展：3月3日，全球首批第4例通过脑脊接口实现瘫痪者重新行走的手术在上海华山医院成功实施。
• 医保支持：国家医保局发布《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，为脑机接口设立专项收费项目。
• 政策意义：推动脑机接口技术向临床转化，形成可预期的收费路径。
• 投资建议：关注上市公司诚益通、三博脑科、翔宇医疗、塞力医疗、岩山科技、爱朋医疗、麦澜德；非上市公司脑虎科技、阶梯医疗、博瑞康、BrainCo。

推荐个股及其他点评

埃夫特-U（688165）

• 行业地位：工业机器人龙头企业，与华为合作切入人形机器人领域。
• 财务表现：2020-2023年营收CAGR为18%，净利润亏损收窄。
• 盈利预测：预计2024-2026年营收分别为13.68/14.02/16.09亿元，维持“增持”评级。
• 风险提示：工业机器人需求不及预期，人形机器人量产进度不及预期，宏观经济风险。

长盛轴承（300718）

• 业务结构：自润滑轴承、低摩擦副零部件、精密铸件三大板块，海外收入占比超50%。
• 财务表现：2023年营收增长3.2%，归母净利润增长137.3%，毛利率和净利率显著提升。
• 人形机器人布局：公司已绑定国内人形机器人头部厂商，子公司华纳传动具备滚珠丝杠生产能力。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为19.1/22.1/25亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：轴承产品研发不及预期，人形机器人量产进度不及预期，宏观经济风险。

横店东磁（002056）

• 年报表现：2024年营收185.59亿元，归母净利润18.27亿元，Q4业绩超预期。
• 业务亮点：光伏产品出货量增长73%，海外出货占比提升；磁性材料收入近46亿元，毛利率稳定。
• 锂电业务：收入约24亿元，出货5.31亿支，毛利率提升至12.7%。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为19.1/22.1/25亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：竞争加剧，国际贸易及行业政策变动，全球化拓展不及预期。

京东集团-SW（09618.HK）

• 业绩表现：2024Q4营收3469.86亿元，Non-GAAP净利润112.94亿元，均超预期。
• 业务增长：零售业务利润率提升，带电品类显著增长，物流经营利润率提升。
• 盈利预测：预计2025-2027年EPS（Non-GAAP）分别为15.7/17.0/18.3元，PE分别为9.3/8.6/7.9倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：供应链拓展风险，宏观经济风险。

中坚科技（002779）

• 业务布局：主营园林机械，积极拓展人形机器人领域。
• 技术进展：设立控股子公司江苏坚米智能机器人有限公司，布局四足机器人和具身智能。
• 投资动作：投资1X Holding AS公司，与国际机构合作。
• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为0.59/0.73/0.90亿元，维持“增持”评级。
• 风险提示：锂电化产品研发不及预期，人形机器人量产进度不及预期，宏观经济风险。

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