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注册制延期，创业板面临新压力

核心内容概述

本文为山西证券策略研究团队发布的2018年第9期策略周报，重点分析了注册制延期、IPO被否企业借壳限制、市场风格转变及资金面变化对A股市场的影响。同时，结合宏观流动性、资金流向及政策动向，提出了对2018年市场走势的判断和投资建议。

主要观点与关键信息

1. 注册制延期与市场影响

• 注册制延期：《关于延长授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定期限的决定（草案)》提请全国人大常委会审议，拟将注册制改革授权期限延长至2020年2月29日。
• 注册制实施条件未成熟：目前中国股市多层次市场体系尚未完善，交易者成熟度偏低，定价机制不健全，注册制改革尚未成熟。
• IPO被否企业限制借壳：证监会规定，IPO被否企业被否后3年内不得借壳上市，将对壳资源股产生负面影响。
• 退市制度将完善：预计退市制度将在两年内完成，壳价值趋近于零，缺乏业绩和创新动力的公司将被边缘化。
• 创业板面临挑战：创业板整体研发能力较弱，研发投入不及BAT三巨头，且存在商誉减值、外延并购风险，整体性行情不被看好。

2. 市场风格转变

• 中期偏爱蓝筹与业绩：市场风格将向“以大为美”、“注重业绩”方向深化。
• 低估值板块更具吸引力：建议投资者关注低估值、现金流稳定、业绩稳健的行业，静待戴维斯双击。
• 推荐行业主线：
  • 低估值修复主线：钢铁、银行
  • 行业景气度主线：交运、新能源上游
  • 通胀主线：农林牧渔

3. 宏观环境分析

• 外围环境：美联储偏鹰派，加息预期增强，美股进入震荡期，对A股的正面刺激减弱。
• 国内环境：金融监管趋严但节奏放缓，央行流动性净投放，市场预期趋于稳定。

4. 资金面变化

• 散户入市：新开户环比减少8.92%，市场情绪趋于理性。
• 基金仓位提升：全部基金平均仓位提高1.2%，偏股混合型基金提高2.74%。
• 两融余额下降：融资融券余额为9876.09亿元，较前值减少。
• 外资流入：沪港通、深港通北向资金净流入，重点流入五粮液、洋河股份、海康威视等个股。
• 产业资本增持：重要股东净增持股份，梅雁吉祥、孚日股份、星网锐捷为增持主力。

政策与市场动向

• 中央政治局会议：2月24日召开，决定召开十九届三中全会，议题包括党和国家机构改革方案，预计对金融系统产生重大影响。
• 经济政策方向：积极财政政策与稳健货币政策不变，继续推进供给侧结构性改革。

市场展望

• 短期震荡减弱：受内外因素分化影响，A股短期内震荡幅度减小，单边行情概率较低。
• 中期结构性行情：在不发生系统性风险的前提下，2018年经济稳中向好，市场呈现结构性行情，业绩为驱动核心。
• 创业板谨慎参与：创业板整体成长性存疑，建议投资者谨慎对待其反弹，规避商誉减值风险。

结论与建议

• 投资建议：投资者应关注低估值、现金流稳定、业绩向好的行业，优先选择主板及权重蓝筹股。
• 风险提示：创业板面临业绩承诺到期、商誉减值、创新能力不足等多重压力，整体胜率低于主板。

分析师：麻文宇
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研究助理：梁迪柯、刘宾
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